事件 1:公司發(fā)布一季報，實現(xiàn)營收 5.66 億元(同比+53.25%)；歸母凈利 1.35億元(同比+122.85%)，扣非歸母凈利 1.3 億元(同比+124.41%)，基本每股收益為 0.14 元，符合預(yù)期。

事件 2:公司預(yù)計 2018 年 1-6 月實現(xiàn)歸母凈利潤為 2.69 億—3.12 億，預(yù)計同比上升 90%—120%。

事件 3:公司擬以自有資金 5,000 萬元投資設(shè)立全資子公司，用于半導(dǎo)體相關(guān)設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

投資要點

業(yè)績符合預(yù)期，存量訂單 30 億鎖定 2018 全年高增長

公司在一季報預(yù)告中稱，Q1 歸母凈利增長 100-130%，實際增長122.85%，符合預(yù)期并接近業(yè)績預(yù)告區(qū)間上限。

截止 2018 年 3 月 31 日，公司未完成合同總計 30.13 億元(包括未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同 1.39 億)，其中全部發(fā)貨的合同金額為 9.42 億元，部分發(fā)貨合同金額 6.17 億元，尚未到交貨期的合同金額 14.54 億元。根據(jù) 2017年末未完成訂單 18.87 億以及 Q1 確認(rèn)收入 5.66 億，即 Q1 新接訂單量合計達(dá) 16.92 億。其中 2017 年末未完成的半導(dǎo)體訂單為 1.05 億，即 2018Q1公司新簽的半導(dǎo)體訂單至少為 3400 萬。

目前存量訂單所對應(yīng)的不含稅未確認(rèn)的收入為 25.75 億，根據(jù)公司訂單的簽訂時間、設(shè)備的生產(chǎn)周期(3 個月)以及驗收周期(3-5 個月)，我們認(rèn)為這部分收入將在 2018 年確認(rèn)，并且從 Q2 開始，訂單收入確認(rèn)速度將提速。

期間費用控制良好，凈利率大幅提升

2018 年一季度綜合毛利率為 39.37%，同比+3.66pct，環(huán)比 2017Q4 下降 4.57pct；凈利率為 23.46%，同比+7.83pct，環(huán)比+4.62pct；加權(quán) ROE 為3.72%，同比+1.89pct。整體來看，一季度公司的盈利能力有較大幅度提升，其中毛利率的波動主要系隨著產(chǎn)品的升級和產(chǎn)品線的拓展，公司產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化的趨勢，個別毛利率低的產(chǎn)品拉低了整體的毛利率。

凈利率的大幅提升則得益于期間費用率的下降和資產(chǎn)減值損失的減少。Q1 期間費用率為 12.84%(銷售費用率 1.5%，管理費用率 11.27%，財務(wù)費用率 0.07%，分別同比-0.18pct，-1.75pct，+0.55pct)，同比-1.38pct，環(huán)比 2017Q4 下降 1.95pct.Q1 資產(chǎn)減值損失占收入的比重為 0.01%，同比-3.97pct，環(huán)比-10.03pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流略有改善

公司 Q1 的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.43 億，環(huán)比上季度的-1.72 億略有改善。主要系公司的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款有所減少，Q1 末應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款之和為 21.54 億，環(huán)比上季度減少 1.09 億，其中 14 億為應(yīng)收票據(jù)。此外，Q1 末的預(yù)收賬款為 9.42 億，同比+942% ，環(huán)比-3.7%；存貨為 10.87億，同比+162%，環(huán)比+4%。

光伏下游擴產(chǎn)熱情不減，設(shè)備龍頭顯著受益

中環(huán)光伏在 2017 年 9 月公告的四期新建+四期改造項目的新增 8.6GW產(chǎn)能所對應(yīng)的設(shè)備訂單中，預(yù)計還有 20 億左右未得到釋放，我們判斷部分訂單大概率將由晶盛獲得。除中環(huán)外，在 2017 年裝機量大增長和隆基等光伏企業(yè)高 ROE 的背景下，晶澳、晶科、協(xié)鑫等均有可能大幅擴產(chǎn)單晶產(chǎn)能。最近光伏硅片的兩大巨頭，協(xié)鑫宣布在云南擴產(chǎn) 20GW 單晶，隆基投資 12 億在楚雄建設(shè)年產(chǎn) 10GW 單晶硅片項目，這是下游擴產(chǎn)熱情不減的最好證明。我們認(rèn)為，晶盛作為全球光伏級別長晶爐的龍頭，有望在下游的擴產(chǎn)潮中持續(xù)受益；單一大客戶依賴的現(xiàn)象有望得以有效改善，未來將擺脫中環(huán)單一客戶對估值的壓制。

盈利預(yù)測與投資建議： 公司短期業(yè)績將受益于光伏行業(yè)回暖，中期看平價上網(wǎng)帶動光伏需求大爆發(fā)，長期將有望受益于半導(dǎo)體行業(yè)高景氣度和國家對半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化的支持，建議重點關(guān)注公司半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)和銷售進展。由于半導(dǎo)體新增訂單暫未落地，出于審慎原則，維持原盈利預(yù)測(即 1 億)；光伏設(shè)備貢獻 7 億元(在手訂單可以支撐，且韓國韓華凱恩項目毛利高于其他客戶)。我們預(yù)計公司 2018-2020 年歸母凈利潤為 8.0、11.3、14.7 億元；對應(yīng) EPS分別為 0.81、1.15、1.5 元，PE 分別為 27/19/14X，繼續(xù)維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：半導(dǎo)體國產(chǎn)化發(fā)展低于預(yù)期，藍(lán)寶石業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。