平安觀點：

聚焦綠色產業，深耕環保+新能源。2017 年12 月公司進行戰略調整，剝離傳統房地產業務，聚焦光伏新能源和生態環保業務，打造綜合化業務服務平臺，提供生態環境治理、以及多種清潔能源發配售一體化智慧能源運營服務等一攬子綠色發展解決方案。2017 年，公司新能源業務實現收入54.35 億元，同比增長148.36%，營收占比達66.84%，為目前公司主要收入來源；環保收入8.03 億元，營收占比9.88%，發展迅猛。

光伏運營快速擴張，工程承包漸具規模。公司大力拓展光伏電站建設、運營等新能源業務，擁有雄厚的資金和專業的開發團隊。如若第二次非公開發行順利完成，公司通過兩次非公開發行募集的光伏電站開發可利用的自有資本金將達143.5 億元，有望支撐超過4GW的光伏電站開發。截至2017年底，公司并網的光伏電站規模超過1GW，累計完成約5GW 的光伏電站項目備案，未來光伏發電業務收入將逐步釋放，貢獻明顯的利潤增量。工程總包方面，估計2017 年總的光伏電站工程承包項目規模接近1GW，為當前新能源業務的主要收入來源。

生態環保全面布局，綜合平臺逐漸成型：近年來公司圍繞環保新能源綜合服務產業鏈進行一系列布局，2017 年收購星景生態進軍生態環保行業、投資贛西危廢處置項目年處理規模14.6 萬噸，生態環保業現已覆蓋生態修復、流域治理、水處理和危廢處理四大業務板塊。目前公司在手PPP項目和協議金額超過220 億元，2018 年僅一季度就簽訂PPP 項目約72.41億元，增長迅猛，全年有望完成250 億元的訂單簽訂。

投資建議：我們預測公司2018-2020 年EPS 分別為1.35、1.35、1.67元，同比分別增長231.8%、0.3%、23.5%（2019 年業績增速下滑主要由于2018 年剝離地產業務獲得較高的非經常性投資收益），對應PE 分別為9.9、9.8、8.0 倍。考慮新能源及環保行業前景向好，公司光伏運營及環保業務都將迎來快速發展，首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示：（1）國內光伏新增裝機不及預期風險。當前工商業分布式是否納入指標管理存不確定性，可能導致新增裝機不及預期，進而影響公司光伏電站工程總包以及原本規劃開發的分布式項目。（2）補貼發放不及時風險。目前第七批新能源補貼目錄連連未公布，整體來看光伏項目從投運到拿到補貼的時限延長，公司去年及今年投運的光伏項目納入補貼目錄及拿到補貼可能需要漫長的等待過程，一定程度影響公司現金流和可持續開發能力。（3）PPP 項目建設進度低于預期風險。2017 年底，受PPP 清理影響，部分銀行對PPP 項目貸款審批趨嚴，在一定程度上可能會對公司PPP 項目建設進度產生影響，進而影響公司未來業績。