12名發起人股東全部為投資機構，資本玩家扎堆的上海奕瑞光電子科技股份有限公司(簡稱奕瑞光電子)IPO之路難言順暢。

奕瑞光電子成立于2011年，至今不過8年時間，但其發展迅猛，公司簡介表示，其成為全球平板探測器行業領先企業，產品遠銷美歐等40余個國家和地區，在國內DR平板探測器細分市場份額始終保持領先地位。

不過，備受質疑的是，奕瑞光電子在2017年才完成股改，而在其IPO之前，公司出現了高度密集的股權騰挪，股權轉讓價格也無定數。

基于業內領先優勢，奕瑞光電的盈利能力提升較快。報告期(2015年至2018年6月30日)，其2017年實現凈利潤7079.74萬元，是2015年的3.74倍。不過，其倍增的盈利能力已經面臨挑戰。

招股書顯示，奕瑞光電子主要產品為數字化X線探測器，其銷售價格接連下降。與此同時，去年上半年，公司6家子公司有4家處于虧損狀態。

此外，公司外銷占比較高，其中向美國市場銷售的收入接近三成。在國際貿易環境較為復雜背景下，公司產品已被美國列入首批加征關稅商品清單中。

1月10日，奕瑞光電子方面回復長江商報記者稱，公司已籌劃多項應對措施來降低關稅壁壘對公司出口美國業務的整體影響，因此，貿易摩擦對公司整體銷售情況的影響有限。公司將采取多種措施，保證盈利能力的穩定性。

7次轉讓股權單價變化大

作為一家民營企業，與大部分IPO企業股權結構不同，奕瑞光電子的股東全部是機構，資本玩家特征盡顯。

用機構扎堆來定義奕瑞光電子的股權結構毫不為過。截至招股書簽署之日，奕瑞光電子共計有12名股東，全部為機構股東，其中不乏知名私募基金。其持股比例最高的為上海奕原禾銳，持股比為21.92%，持股比最低的辰知德為1.94%。

長江商報記者發現，在大部分IPO企業引入外部機構股東時，常常會作出詳細說明，如為生產所需資金進行融資等，但在奕瑞光電子中，大量機構股東入股現象，公司只字未提原因。

招股書顯示，2011年3月7日，上海奕原禾銳出資300萬元成立奕瑞有限，次年9月，就將部分股權評價轉讓給上海和毅和深圳鼎成。一個月，又進行第二次轉讓，轉讓方仍然是上海奕原禾銳，受讓方為上海和毅、天津紅杉聚業，不同的是，上海和毅是平價受讓，天津紅杉聚業則是出資2374.75萬元購買18萬元對應的出資額，每元出資額對應的價格為131.93萬元。以此計算，此時公司估值為3.96億元。

股權轉讓剛剛完成，奕瑞光電子就實施增資，蘇州北極光、天津紅杉聚業分別出資3172.34萬元認購26.45萬元，注冊資本因此增加52.90萬元。此時，每元出資額的價格降至119.94元。前后不到一個月下降了11.99元。

2014年5月，公司又進行了2次股權轉讓，深圳鼎成分別將405萬元、270萬元出資額轉讓給北京紅杉信遠、蘇州北極光，轉讓單價降至11.80元。三個月后，深圳鼎成又將150萬元出資額轉讓給上海辰德春華。

2015年的股權轉讓更讓人一頭霧水。當年6月，深圳鼎成分別向蘇州北極光、北京紅杉信遠及上海辰德春華無償轉讓23.48萬元出資額、13.04萬元出資額。不到一年時間，轉讓單價從11.80元變為0元。股權轉讓之時，還引進上海常則實施增資，注冊資本增加434.78萬；2016年、2017年，公司再次實施股權轉讓，深圳鼎成將185.54萬元出資額轉讓給新股東上海慨聞，轉讓金額為20.25萬元。上海奕原禾銳將出資額274.76萬元、105.68萬元分別轉讓給上海辰岱投資、蘇州辰知德，轉讓單價為22.08元。

關聯方應收賬款占比高

奕瑞光電子盈利能力能否持續也是備受關注的焦點問題。

近年來，奕瑞光電子的經營業績增長較快，報告期，其營業收入分別為2.13億元、2.56億元、3.56億元、1.81億元，同期凈利潤(扣非凈利潤)為1893.45萬元、4277.22萬元、7079.74萬元、2821.53萬元。2015年至2017年，營業收入年均復合增長率為29.22%，凈利潤年均復合增長率高達93.51%。

報告期，公司主營業務綜合毛利率依次為50.35%、50.92%、51.72%、45.45%，總體穩定。其中，主導產品普放有線、普放無線系列產品的毛利額對主營業務毛利的貢獻分別為92.77%、89.30%、86.90%、 83.89%，而二者因產品價格持續下降，毛利率呈下滑趨勢。這也意味著公司凈利潤增速超營業收入不可持續。

針對數字化X線探測器產品均價持續下降波及盈利能力現象，奕瑞光電子回應長江商報記者稱，公司正通過規模化生產、提高生產良率和上游產業鏈國產化等一系列措施降低成本，同時積極布局附加值更高的高端靜態探測器、醫療動態探測器等高端產品，維持公司整體盈利水平。

關聯交易一直是市場關注焦點。招股書顯示，iRay Europe系2013年奕瑞光電子與德國一公司成立的聯營公司，去年2月，成為其控股子公司。2015年至2017年，公司向其銷售581.37萬元、1541.65萬元、2431.75萬元，分別占當年銷售額的2.73%、6.03%、6.84%，公司與其的關聯交易持續增長。

但是，隨之而來的應收賬款也是節節攀高。上述同期，公司應收賬款分別為3125.77萬元、5360.02萬元、7899.42萬元，而來自iRay Europe的應收賬款分別為467.36萬元、1226.02萬元、1198.84萬元，占比為14.95%、22.87%、15.17%。由此可見，關聯方應收賬款占比較高，其信用期限也足夠長，只拿貨不付款跡象明顯。

除了關聯方應收賬款高企外，奕瑞光電子境外銷售的風險具有不可預測性。去年以來，貿易摩擦尚未平息。報告期，奕瑞光電子向美國市場銷售收入分別為6509.46萬元、8202.74萬元、8022.47萬元、 5086.57萬元，占營業收入比重分別為30.55%、32.07%、22.55%、28.18%。

奕瑞光電子回應長江商報記者稱，公司已籌劃多項應對措施來降低關稅壁壘對公司出口美國業務的整體影響，因此貿易摩擦對公司整體銷售情況影響有限，不會對公司造成重大不利影響。