投資要點

光伏玻璃龍頭庫存處歷史低位：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)3.2mm鍍膜光伏玻璃均價為25.57元/平米，同比下降10.4%，其中一季度均價同比下降18.6%、二季度均價同比下降1.1%。6月開始，均價已呈現(xiàn)同比正增長（+6.4%），去年高基數(shù)影響正逐步消除。截至目前，主流企業(yè)合同訂單飽滿，龍頭庫存歷史低位，市場對8月價格存上漲預期。

國內(nèi)需求不確定性消除：海外需求整體穩(wěn)中有升，3月份國內(nèi)組件出口創(chuàng)歷史新高（3.79GW），4、5月出口數(shù)據(jù)環(huán)比小幅調(diào)整。7月11日，國家能源局公布2019年光伏電站競價上網(wǎng)項目建設名單（總規(guī)模22.8GW），并指引2019年新增裝機40-45GW，下半年國內(nèi)光伏市場有望加速，19年國內(nèi)需求的不確定性已經(jīng)消除。

與光伏龍頭隆基股份簽訂長協(xié)，驗證技術路線、彰顯行業(yè)地位：公司與隆基長單涉及1.61億平米的光伏玻璃銷售，合約期至2021年底，按當前市場報價26.3元/平米（含稅）計算，預估合約金額42.5億（約公司2018年銷售收入140%）。該長協(xié)有數(shù)量保證和一定預付款，側(cè)面印證了光伏玻璃技術路線長期穩(wěn)定性，以及福萊特在行業(yè)內(nèi)的地位。

公司上半年有效產(chǎn)能大幅增長，抵消價格高基數(shù)影響：安徽鳳陽一期第一、第二條產(chǎn)線貢獻了完整半年，疊加老產(chǎn)能改造升級，預計上半年公司有效產(chǎn)能同比增長+40%以上；參考卓創(chuàng)市場報價，上半年光伏玻璃均價同比下降10.4%，再考慮政府補貼收入和銷售費用的增長，我們預測公司中期凈利增長在+20%以上。

估值便宜，維持目標價HK$4.80，重申“買入”評級

預計公司2019-2021年光伏玻璃產(chǎn)能擴張CAGR 39.7%，高于全球光伏需求增長CAGR（15-20%），市場份額有望進一步提升。隨著國內(nèi)需求的快速啟動、海外需求持續(xù)旺盛，光伏玻璃有繼續(xù)提價的空間（我們測算，光伏玻璃提價1元/平米，全年凈利提升9200萬）。預估公司2019-2021年凈利CAGR36%；維持目標價4.80港幣，重申“買入”評級。當前估值8.8x2019年P/E。