本周以來，滬指繼周一重回3000點后小幅回調(diào)，維持在3000點左右的震蕩。同時，A股上市公司三季度業(yè)績預告已進至大半，為市場關(guān)注的焦點之一。

一般來說，上市公司股價在披露的業(yè)績預告大增后會錄得較為明顯的漲幅。

而光伏界的“白馬股”隆基股份（601012.SH）在披露業(yè)績預計大增的利好情形下，卻未能得到市場的認可，公司股價次日接近跌停。

市場普遍擔心，公司在三季度搶裝出口期間獲得超額的毛利率難以再第四季度實現(xiàn)。同時，光伏行業(yè)還面臨著政策和電網(wǎng)補貼倒計時影響，未來能否維持高速增長仍是未知，是股價下跌的主要原因。

對此，業(yè)內(nèi)專家向第一財經(jīng)記者表示，未能滿足市場預期僅是原因之一，隆基股份的快速擴張模式、技術(shù)拓展方向等方面均有一定局限性。

股價因何撐不住

截至10月17日收盤。隆基股份小幅收漲，報24.20元。加上前一交易日，公司市值兩天內(nèi)蒸發(fā)82億元。

大幅下跌的股價令不知情的投資者以為隆基股份業(yè)績遭遇了“滑鐵盧”，然而基本面情況卻正相反。

10月15日晚間，隆基股份披露三季度業(yè)績預告，預計2019年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤34.02億元~35.02億元，同比增加101%到107%；預計2019年第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤13.92億元~14.92億元，同比增加263%到289%。

隆基股份解釋稱，業(yè)績增長主要因公司主要產(chǎn)品單晶硅片和組件銷量同比大幅增長，組件產(chǎn)品海外銷售占比快速提升，海外收入同比增長明顯；同時，公司生產(chǎn)成本持續(xù)下降。

業(yè)績預告次日，隆基股份股價遭遇大幅下跌8.61%，當天收報24.11元，盤中股價一度觸及近三個月以來最低點。

啟信寶信息顯示，隆基股份自2000年成立以來，一直從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及光伏地面電站和分布式電站的投資開發(fā)、建設(shè)等。

一位市場人士向第一財經(jīng)記者稱，“近年來，隆基股份的營業(yè)收入和凈利潤復合增速都很高。今年三季度業(yè)績預告雖然亮眼，但環(huán)比增幅僅-0.4%~6.7%，業(yè)績增長未達市場預期。在國內(nèi)光伏整體需求下降的背景下，四季度的裝機需求暫時沒有上揚跡象。因此，市場對光伏的情緒較為低迷。”

記者注意到，隆基股份2019年半年報及三季度業(yè)績預告均未提及國內(nèi)銷售業(yè)務(wù)，僅表示公司業(yè)績受惠于海外市場的快速增長。

對此，一家光伏公司的高管向第一財經(jīng)表示，隆基股份為了沖刺業(yè)績，所以大幅度擴張。但電池組件并非其強項，尤其是隆基股份在國際組件市場并不具有牌優(yōu)勢。

需求未起、擴張先行

今年以來，從實際裝機情況來看，國內(nèi)市場的需求高峰期并未在三季度到來。中電聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，8月光伏新增發(fā)電容量1.49GW，同比下降15%，1月~8月光伏新增發(fā)電容量14.95GW，同比降幅達到55%。

然而，在整體需求量遠未達預期的情形下，隆基股份自2018年起大踏步地加速擴張產(chǎn)能的步伐。

10月15日公告顯示，隆基股份擬通過旗下全資子公司分別開展滁州二期年產(chǎn)5GW單晶組件項目、咸陽年產(chǎn)5GW單晶組件項目、西安涇渭新城年產(chǎn)5GW單晶電池項目，預計總投資額達63.22億元，以自籌方式解決資金來源。

除上述新項目外，隆基股份半年報顯示，累計已簽訂的投資擴產(chǎn)項目達14個，且大部分項目集中于2018年至今簽訂。其中，已達產(chǎn)項目4個；項目暫緩1個；在建項目9個。

另外，截至2019年8月，隆基股份2019年已發(fā)布9項產(chǎn)能投資計劃，總投資規(guī)模合計約177.7億元，擴張規(guī)模及速度遠超市場內(nèi)的競爭對手。

半年報顯示，截至6月30日，隆基股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為24.26億元。

前述業(yè)內(nèi)人士指出，“國內(nèi)市場方面，隆基股份的光伏組件主要依靠政策方向?qū)崿F(xiàn)銷售。目前全國需求總量降幅較大，產(chǎn)量遠超需求，價格起伏不穩(wěn)。同時，公司較多的在建項目對現(xiàn)金流要求較高，但以目前經(jīng)營性現(xiàn)金流要支撐整體的擴張規(guī)劃略顯不夠。”

光伏需求暫未釋放

目前，N型異質(zhì)結(jié)（HIT或HJT）電池被業(yè)內(nèi)普遍認為是光伏行業(yè)未來5年的趨勢，因其光電轉(zhuǎn)換效率高、性能優(yōu)異、降本空間大和平價上網(wǎng)前景好，為光伏產(chǎn)業(yè)帶來了強勁的發(fā)展動力。

近年來，盡管隆基股份在研發(fā)投入方面投入較大，且在單晶硅材料薄片化技術(shù)、單晶PERC電池等領(lǐng)域有了較強的技術(shù)積累，但對于異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)的研發(fā)遲遲沒有動靜。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，隆基股份研發(fā)投入累計7.81億元，占當期營業(yè)收入的5.53%，最近3年公司累計研發(fā)投入29億元。

上述業(yè)內(nèi)專家表示，“在PERC已經(jīng)確定產(chǎn)能大量溢出的情況下，異質(zhì)結(jié)成為下一代技術(shù)熱點是普遍被認可的。占據(jù)異質(zhì)結(jié)的先機意味著其非常有機會成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈電池段的下一個龍頭。”

他同時指出，隆基股份的技術(shù)層面仍停留在PERC上和主流趨勢的HJT不符，或成為公司未來業(yè)績增長的瓶頸。

“不僅如此，目前國家的政策面導向是去補貼和防止低效產(chǎn)能擴張，行業(yè)進入適者生存的競爭環(huán)境。雖然市場的藍海總體對行業(yè)龍頭是相對有利，但光伏作為一個技術(shù)更新迭代較快，且技術(shù)與使用效率、生產(chǎn)成本等密切掛鉤的行業(yè)，設(shè)備商在大步產(chǎn)能擴張中更應(yīng)瞄準未來的趨勢所向，把資源投向把握準確。”

此外，第一財經(jīng)記者注意到，東吳證券、華寶證券等部分券商的研報均指出，2019年四季度有望成為光伏企業(yè)史上最旺季度。

對此，前述業(yè)內(nèi)人士認為，上一波光伏需求是由國內(nèi)搶裝潮帶動的。目前并未看到四季度需求量有加速釋放的跡象，下半年國內(nèi)光伏的新增裝機量恐不及預期。此時，業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)更應(yīng)該放眼中長期發(fā)展，合理布局。