突如其來的疫情猶如黑天鵝起飛，大幅波動的行情令人意外，每日刷屏的疫情和行情信息大多是情緒宣泄。急劇放大的波動率背后有沒有長期穩(wěn)定的價值線索？過去一年我們對比挖掘機行業(yè)和光伏行業(yè)討論α和β，挖掘機行業(yè)穩(wěn)定龍頭公司具備阿爾法價值，光伏行業(yè)更多的是貝塔收益，光伏行業(yè)有阿爾法屬性嗎？

（來源：微信公眾號“傻瓜扯扯淡” 作者：隨機漫步的傻瓜）

光伏行業(yè)歷史上發(fā)生過三次大變革，第一次是尚德英利成立MW級光伏組件生產(chǎn)線，第二次是保利協(xié)鑫突破冷氫化工藝占領硅料市場，第三次是隆基股份推動單晶硅片降本替代多晶硅片。這三次分別對應光伏產(chǎn)業(yè)鏈三個環(huán)節(jié)組件、硅片和硅料的大幅度降本實現(xiàn)大規(guī)模制造推動發(fā)電成本邁向平價。以光伏組件價格為例，過去十年從4歐元降到今天不到2RMB，效率從不到10%提高到接近20%，等效成本的降幅甚至超過摩爾定律的斜率。這一切刺激光伏發(fā)電的規(guī)模增長千倍以上，成為全球主要的清潔能源之一。

在這些輝煌的背后，為何站在股票角度看光伏行業(yè)更多的是貝塔屬性而非阿爾法屬性呢？光伏行業(yè)公司的三張表不用細拆，更不必說DCF現(xiàn)金流貼現(xiàn)等等復雜分析，粗粗看過去龍頭的起起伏伏便知道行業(yè)的波動性遠超公司穩(wěn)定性。行業(yè)有成長性，甚至是超級成長性，但是長期持有個股不但賺不到錢連本金都沒了。

造成這一結果的原因是光伏行業(yè)的顛覆性技術進步太快，企業(yè)始終面臨兩難局面，不做大規(guī)模沒有未來，做大規(guī)模以后難以轉(zhuǎn)身。再次復盤光伏歷史，保利協(xié)鑫研發(fā)冷氫化硅料技術的同期，有金屬硅技術路線和非晶薄膜技術路線，三條路線相互競爭相互替代。首先突破工藝瓶頸的保利協(xié)鑫迅速從5000噸規(guī)模擴大到60000噸規(guī)模，規(guī)模化優(yōu)勢關閉了金屬硅路線和非晶薄膜路線的未來，所以鈞石能源將自己的薄膜設備打包賣給漢能太陽能，正泰光伏和新奧能源等等企業(yè)紛紛關閉投產(chǎn)不久的薄膜生產(chǎn)線。做大做強之后的保利協(xié)鑫依托硅料的壟斷優(yōu)勢，順勢往下游擴產(chǎn)多晶電池和組件。坦白地講，一體化鞏固自身競爭優(yōu)勢的做法符合邏輯。風險在于外部，趁著保利協(xié)鑫大舉布局多晶下游的時候，隆基股份推進單晶硅片降本替代多晶的戰(zhàn)略。有趣的是，面對單晶滲透率的上升，保利協(xié)鑫的競爭手段是在現(xiàn)有設備基礎上升級為準單晶，因為協(xié)鑫的沉沒成本龐大到難以轉(zhuǎn)身。當時單晶成本高出多晶50%，當時隆基股份體量不及保利協(xié)鑫的十分之一，這些不利因素在行業(yè)趨勢面前都不是問題。三年之后的2016年單晶硅片市占率超越多晶硅片，七年之后的2020年預計單晶市占率超過80%，此役終局。

今天光伏產(chǎn)業(yè)鏈的主流現(xiàn)狀是冷氫化硅料、單晶P型硅片、PERC電池片和傳統(tǒng)組件工藝。往后看這些技術工藝是否穩(wěn)定決定光伏行業(yè)是否具備阿爾法屬性，根據(jù)第一性原則，回答這個問題需要往前推演一個更本質(zhì)性的問題，光伏降本提效的目的是什么？

如果當前工藝能夠支持這個目的，我們認為顛覆性光伏技術的沖擊放緩，格局更為穩(wěn)定。如果當前工藝不能支持這個目的，未來的沖擊不可忽視。

根據(jù)第一性原則，光伏是一種替代性能源，只有更好的發(fā)電性能更低的發(fā)電成本才能推動光伏對于煤炭原油等化石能源的替代。光伏的發(fā)展是從擺脫補貼依賴再到擺脫并網(wǎng)依賴的過程，最終實現(xiàn)全面替代火電。德國從本世紀初給予光伏補貼，光伏的巨大波動來自于補貼的巨大波動，為了減少補貼依賴，冷氫化工藝奠定了晶硅路線的優(yōu)勢，消滅了非晶薄膜路線。2010年歐債危機各國削減甚至停止補貼，單晶硅片路線替代多晶硅片路線。2018年中國531大幅削減補貼，PERC電池路線替代普通單晶和傳統(tǒng)多晶路線。今天各國補貼波動對于光伏的影響可以忽略不計，當前主流工藝（冷氫化硅料+單晶P型硅片+PERC電池片+傳統(tǒng)組件工藝）成功擺脫了光伏能源對補貼的依賴，逐步具備平價上網(wǎng)的特征，所以全球光伏需求穩(wěn)定增長，波動性大大降低。

然而光伏依然依賴于并網(wǎng)，電網(wǎng)詬病光伏的問題是糟糕的發(fā)電輸出帶來的沖擊。如何才能擺脫并網(wǎng)依賴？市場指責電網(wǎng)沒有環(huán)境保護意識沒有企業(yè)社會責任意識等等，類似說辭在上一個補貼依賴階段同樣指責過各國財政部門，所以這種說法是不成立的。如果光伏行業(yè)想要迎來下一個階段的大發(fā)展依然需要降本提效擺脫并網(wǎng)依賴，也就是說電網(wǎng)不是因為有道德而是因為商業(yè)利益接納光伏。從這個意義出發(fā)，平網(wǎng)的概念亟待修正，不是簡單的發(fā)電側(cè)平價，而是光伏疊加儲能的綜合成本達到發(fā)電側(cè)平價，這意味著光伏和儲能成本還需要大幅下降，當前的光伏技術路線和儲能電池技術路線都面臨顛覆性技術創(chuàng)新。

光伏發(fā)展史是晶硅路線自我升級的過程，當前完成了從多晶到單晶的階段，當前的主流工藝將P型路線的效率成本能力發(fā)揮到極限。下一個階段是從P型單晶到N型單晶的創(chuàng)新，實現(xiàn)路徑是從晶體硅單一結構到晶體硅和非晶硅（HIT）復合結構（異質(zhì)結），之前被消滅的薄膜工藝以某種形式回歸，這種復合結構具備廣闊的技術升級潛力。2013年單晶硅片替代多晶硅片實現(xiàn)光伏擺脫對于補貼的依賴。今天開始的N型結構替代P型結構將實現(xiàn)光伏擺脫對于并網(wǎng)的依賴。經(jīng)過儲能平滑的光伏電力自由地進入電網(wǎng)體系之后，替代火電的萬億級市場才會出現(xiàn)。光伏電力完成替代火電，行業(yè)的顛覆性創(chuàng)新放緩，格局逐步穩(wěn)定，光伏行業(yè)的阿爾法屬性或許因此慢慢出現(xiàn)