事件:

公司發布中期業績報告稱,2018年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.07億元,較上年同期增37.85%;營業收入為38.36億元,較上年同期增55.80%;基本每股收益為0.26元,較上年同期增36.84%。

觀點:

1. 電力運營量價齊增抬升業績

公司上半年實現營收38.36億元,其中在總營收占比85%的電力銷售出現量價齊升,是公司業績提升的最大驅動力。公司主要發電設施位于福建省,2018H1福建省全社會用電量同比增長13.62%,高于全國平均值9.0%的增速,下游需求的回暖對上游發電企業產生了非常強的拉動作用。

公司旗下電廠涵蓋傳統火電、燃氣以及風電、光伏等新能源,體現出多元化的特征。截至2018H1,公司控股運營總裝機規模4.84GW,其中風電裝機0.71GW,天然氣發電裝機1.53GW,熱電聯產機組裝機1.24GW,燃煤純凝電廠裝機1.32GW,光伏裝機0.04GW。2018H1公司完成發電量87.55億千瓦時,同比增長101.11%,完成上網電量83.20億千瓦時,同比增加99.05%。除了下游需求回暖因素,六枝電廠并表也對發電量和上網電量增長做出了貢獻。相比去年同期,2018H1燃氣發電、燃煤發電價格均有所提升,量價齊升共同推進業績增長。2.晉江氣電利潤水平顯著提升

福建省物價局下發文件,將晉江氣電上網電價從2017年的0.5434元/千瓦時提升至0.5957元/千瓦時,天然氣采購價從2017年的2.86元/立方米降至2.803元/立方米。并且明確2018年晉江氣電電量指標轉讓指標為24.73億千瓦時,替代電價為0.33元/千瓦時(含稅,含超低排放電價),出讓方結算上網電價為0.5957元/千瓦時(含稅),如替代電量指標全部轉讓可實現毛利5.66億元。此次調整改善了燃氣發電的利潤水平,預計可將毛利率提升10%水平。并且由于替代電量交易安排在7-12月進行,下半年燃氣發電板塊業績將顯著提升。

3. 海上風電發展具有想象力

公司所在的福建省是我國風電發展的重要地區,由于具有臺灣海峽“狹管效應”,非常適宜發展海上風電。2020年福建省規劃風電裝機達到5GW,其中海上風電2GW,截止2017年底已裝機2.54GW,仍然具有非常大的發展空間。

公司截止2017年底風電裝機0.66GW,占福建省風電裝機26.14%,裝機規模位于福建省第一位。公司也在不斷拓展風電規模,擁有核準在建陸上風電0.22GW,海上風電0.2GW,儲備海上風電2GW,陸上風電1GW。未來總裝機有望拓展至4.08GW。福建省位于IV類資源區,上網電價較高,由于風況良好,無棄風限電現象,風電機組運營收益可以獲得保障,存量風電運營機組毛利率達到68%。

2018年8月21日,證監會審核通過公司發行可轉債申請,擬募集資金不超過28.3億元,用于永春外山(10臺2MW風機)、南安洋坪(10臺2MW風機)、莆田潘宅(34臺2.5 MW級風機)、莆田平海灣海上風電場F區(裝機總量200MW海上風機)共4個風電場項目投資建設。公司掌握廠址資源和資金優勢,隨著海上風電裝機規模不斷擴大,風電運營將成為支撐公司未來發展的重要業務板塊。

4. 布局核電面向未來

公司積極布局核電、風電等清潔能源,實現多元化發展。目前已參股華能霞浦核電(10%)、中核霞浦核電(20%)、寧德第二核電(10%)、國核福建核電(35%),其中中核霞浦600MW示范快堆工程已于2017年12月31日開工。三門1號AP1000機組即將投入商運,國內核電新項目開工潮即將到來,福建省作為核電發電量占比超過15%的核電大省,將積極參與到新一輪核電建設中,公司將因提前布局而受益。結論:

公司是福建省電力運營龍頭企業,在火電、燃氣、風電、核電均已布局,受益于用電需求改善以及晉江氣電價格調整,業績將出現大幅反彈,募集資金用于新建風電項目的可轉債獲得通過,進一步加快了公司風電業務發展速度。我們預計公司2018年-2020年的營業收入分別為86.4億元、94.4億元和103.6億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為11.1億元、13.2億元和15.6億元,每股收益分別為0.72元、0.85元和1.01元,對應PE分別為11、9、8。首次給予“強烈推薦”評級。

風險提示:

燃氣價格出現上漲、風電政策支持力度減弱、風電上網電價出現下調。