福能股份是福建省屬能源平臺，享受省內資源支持。福建海上風電在手項目開啟投產，有望享受較高電價，貢獻增量業績。在手煤電業務受益于煤價下行，業績有望持續修復。大股東擬以1.2倍PB注入寧德核電10%股權，方案已獲證監會核準批復，有望增厚盈利。給予目標價10.6元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

福建省屬發電平臺。公司是福能集團控股62.5%的福建省屬能源平臺，當前火電裝機4,084MW，陸上風電裝機802MW，海上風電部分機組啟動投產。公司后續增長點包括持續投建平海灣F區與石城等在手已核準海上風電，非公開發行股份注入大股東持有的寧德核電10%股權，以及大股東承諾于2020年底前注入的神華福能火電49%股權。

海上風電開啟投產，盈利能力持續優化。公司已核準海上風電898MW，另有多個儲備項目。平海灣F區與石城有部分機組于3Q2019起初步投運，開啟新一輪裝機增長，較高電價下有望增厚公司整體盈利能力。海上風電中央補貼退坡在即，預計公司在建項目將在2021年底前完成搶裝以確保高電價，儲備項目則需期待地方補貼政策明確及機組造價長期下行。

煤電受益煤價下行，氣電業績有望企穩。福建電力供需相對平衡，公司煤電業務利用小時數與電價預期整體穩定，后續主要有望受益于成本端煤價下行，帶動盈利持續改善。氣電業務近年來業績波動趨緩，預計后續盈利整體企穩。

核電資產優價注入，增厚公司盈利能力。公司非公開發行股份注入大股東持有的寧德核電10%股權的方案已獲得證監會核準批復，注入對價對應1.2倍PB，標的資產2018年凈利潤22.3億元，ROE為17%，分紅率90%，有望增厚公司2020-2021年ROE近1個百分點。