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東吳證券寧德時代三季度報告點評表示，5G基站儲能招標啟動，鐵塔、華為等采購增加，預計公司Q3儲能收入3-4 億左右。
2019Q1-3 凈利潤 34.64 億，同比+45.7%，位于業績預告中值偏上，符合預期：2019 年前三季度公司營收 328.56 億元，同比增長 71.7%；歸母凈利潤 34.64 億元，同比增長 45.65%；扣非凈利潤 29.65 億元，同比增長 49.34%；非經常性損益 5 億元，同比增加 27%。2019 年前三季度毛利率為 29.08%，同比下降 2.2 個百分點，凈利率 11.44%，同 比下降 2.37%。
19Q3 收入環比增 22%，略超越預期；凈利潤 13.6 億，同比-7.2%，環比+29%： 三季度公司實現營收 125.92 億元，同比增加 28.8％，環比增長 22.47%；凈利潤 13.62 億元，同比下降 7.2%，環比增長 29.06％；扣非凈利潤 11.46 億，同比下降 11.01%，環 比增長26.93%。3Q毛利率為27.93%，同比下降3.3pct，環比下降2.9%。凈利率為11.23%， 環比下降0.73%，同比下降4.85%。扣非凈利率9.1%，同比下降4.07%，環比增長0.32%。
從經營層面看，Q3 公司動力電池份額大幅提升，超越行業增速；同時車企為 Q4 沖量提前備貨，我們預計公司 Q3 出貨量 10gwh+，環比增 25%，價格小幅下降： 1 ） Q3 市 占 率 大 幅 提 升 ， 超 越 行 業 增 速 。 Q1-Q3 行 業 裝 機 電 量 分 別 為 12.3/17.7/12.3gwh，Q3 行業裝機電量環比下滑 31%，同比下滑 7%。Q3 寧德市占率為 64%，較上半年提升 18pct，通過份額提升，寧德時代裝機電量同比大增環比基本持平。 前 3 季度行業裝機電量 42.3gwh，同比增 47%，其中鐵鋰 11.8gwh，同比增 9%，三元 27.6gwh，同比增 67%。前 3 季度寧德市占率 51%，較 18 年提升 10pct 左右，其中鐵鋰 市占率 54%，三元 50%。
圖表 2：寧德時代分季度裝機電量（gwh）
2）我們預計寧德 19Q3 出貨量 10gwh+，車企 Q4 沖量備一定庫存：19 年 Q1-Q3 寧德裝機電量為 5.5、8.2、7.9gwh，Q3 同比增 47%，環比下滑 4%，19Q1-3 累計裝機電 量 21.7gwh，同比增長 84%。出貨方面我們判斷，19Q3 出貨量約 10gwh+，環比增 25%+， 前三季度出貨量 27gwh 左右；產量方面，7、8 月減產，9 月恢復，預計 Q3 產量 7.5gwh 左右；我們預計10月公司排產進一步增加至3.4gwh，為Q4搶裝備貨，全年出貨量35gwh， 同比增 60%+。
圖表 3：寧德時代分季度裝機電量（gwh）
圖表 4：19 年前三季度電池企業出貨情況（GGII 口徑，單位：gwh）
3）Q3 鐵鋰電池份額提升明顯，盈利略好于三元：19Q1、Q2、Q3 公司三元裝機電 量分別為 4.23、5.97、4.87gwh，分別占比為 77%、73%、63%；鐵鋰分別為 1.3、2.2、 2.9gwh，占比分別為 23%、27%、37%，不斷提升，主要因為 7 月份大巴車搶裝以及低 續航車型占比提升。由于成本低，我們預計鐵鋰毛利率略好于三元。
4）Q3 價格環比小幅下降，毛利率符合預期：上半年動力電池價格基本穩定，三季 度環比預計下降 5-10%左右。我們預計 q3 公司三元 PACK1.2-1.25 元/wh，三元電池模 組價格 0.95-1 元/wh，鐵鋰 Pack 價格 1.1 元/wh 左右，仍高于行業平均。由于價格下降， 公司整體毛利率 27.9%，我們預計動力電池毛利率 27%左右，環比降 2-3pct，主要通過 工藝改進和負極、隔膜等原材料降價（三元正極 Q3 價格環比上漲），Q3 公司成本預計 降 2-3%。
5）寧德時代基本為主流車企 A 供：從裝機電量角度看，19 年前三季度公司前五大 客戶為，北汽（4.6gwh，占公司裝機電量比重 21.5%），宇通（2.51gwh，占 12%），吉 利（1.93gwh，占 9%），上汽（1.88gwh，占 8.8%），廣汽（1.21gwh，占 5.6%）。
我們預計儲能業務 Q3 增量明顯：由于 5G 基站儲能招標啟動，包括鐵塔、華為等 采購增加，我們預計公司 Q3 儲能收入 3-4 億左右。Q3 公司少數股東損益 0.52 億，同比降 51%，環比降 70%，我們預計主要原因為公司合資子公司增加，多處于建設或投產初 期費用較高造成虧損。
Q3 費用率同環比提升，資產減值損失同環比減少：Q3 期間費用為 18.79 億元，期 間費率為 14.9%，同比提升 3.8pct，環比提升 2.4pct，主要由于銷售費用增加、利息收入 減少。Q3 公司銷售費用 6.7 億元，同比增長 69%，環比增長 67%，銷售費用率 5.35%， 同比+1.28pct，環比+1.43pct。管理費用 5.67 億元，同比增 48%，環比增長 5.6%，管理 費用率 4.50%，環比下降 0.72pct。研發費用 8.43 億元，同比增長 96%，環比增長 27%， 研發費用率 6.69%，同比提升 2.3pct，環比提升 0.23pct。19Q3 資產減值損失 1.29 億元， 較 Q2 減少 2.6 億，同比減少 1.2 億。
與 Q2 末相比，存貨、預收款基本持平，預付賬款增長明顯，仍保持極優秀的經營 活動現金凈流入：2019 年前三季度公司存貨為 100.05 億，較年初增加 41.4%，和二季 度末微增 4%；應收賬款 97.01 億，較年初增長 55.84%，較二季度增加 18%；預付款項 23.6 億，較二季度末增加 129%，采購規模增加；期末公司預收賬款 72.12 億元，較年 初增長 44.41%，較 2 季度末略微減少 4.3%。Q3 經營活動凈現金流為 30.5 億，環比增 加 33%；1-3Q 經營活動凈現金流 103.25 億，同比上升 84.26%；投資活動凈現金流為 72.8 億。Q3 固定資產較 Q2 末增加 20 億，在建工程減少 7 億，期末在建工程 28.32 億元， 較年初增長 74%。賬面現金為 333.52 億，較年初增長 20.27%，與二季度末基本持平。
海外客戶已多點開花，將受益于全球電動化采購。公司已逐步打入海外車企巨頭， 獲得全球領先車企寶馬、戴姆勒、大眾等車企訂單，包括寶馬 40 億歐元采購意向，大 眾中國市場的主要份額。同時，日韓客戶也有突破，日產和現代已均有一款車型由公司 配套。海外客戶普遍在 20、21 年密集推出新車型，公司提前布局海外產業鏈，未來兩 年將充分受益。
圖表 8：寧德時代海外客戶進展情況
2019Q1-3 凈利潤 34.64 億，同比+45.7%，位于業績預告中值偏上，符合預期：2019 年前三季度公司營收 328.56 億元，同比增長 71.7%；歸母凈利潤 34.64 億元，同比增長 45.65%；扣非凈利潤 29.65 億元，同比增長 49.34%；非經常性損益 5 億元，同比增加 27%。2019 年前三季度毛利率為 29.08%，同比下降 2.2 個百分點，凈利率 11.44%，同 比下降 2.37%。
19Q3 收入環比增 22%，略超越預期；凈利潤 13.6 億，同比-7.2%，環比+29%： 三季度公司實現營收 125.92 億元，同比增加 28.8％，環比增長 22.47%；凈利潤 13.62 億元，同比下降 7.2%，環比增長 29.06％；扣非凈利潤 11.46 億，同比下降 11.01%，環 比增長26.93%。3Q毛利率為27.93%，同比下降3.3pct，環比下降2.9%。凈利率為11.23%， 環比下降0.73%，同比下降4.85%。扣非凈利率9.1%，同比下降4.07%，環比增長0.32%。
從經營層面看，Q3 公司動力電池份額大幅提升，超越行業增速；同時車企為 Q4 沖量提前備貨，我們預計公司 Q3 出貨量 10gwh+，環比增 25%，價格小幅下降： 1 ） Q3 市 占 率 大 幅 提 升 ， 超 越 行 業 增 速 。 Q1-Q3 行 業 裝 機 電 量 分 別 為 12.3/17.7/12.3gwh，Q3 行業裝機電量環比下滑 31%，同比下滑 7%。Q3 寧德市占率為 64%，較上半年提升 18pct，通過份額提升，寧德時代裝機電量同比大增環比基本持平。 前 3 季度行業裝機電量 42.3gwh，同比增 47%，其中鐵鋰 11.8gwh，同比增 9%，三元 27.6gwh，同比增 67%。前 3 季度寧德市占率 51%，較 18 年提升 10pct 左右，其中鐵鋰 市占率 54%，三元 50%。
圖表 2：寧德時代分季度裝機電量（gwh）
2）我們預計寧德 19Q3 出貨量 10gwh+，車企 Q4 沖量備一定庫存：19 年 Q1-Q3 寧德裝機電量為 5.5、8.2、7.9gwh，Q3 同比增 47%，環比下滑 4%，19Q1-3 累計裝機電 量 21.7gwh，同比增長 84%。出貨方面我們判斷，19Q3 出貨量約 10gwh+，環比增 25%+， 前三季度出貨量 27gwh 左右；產量方面，7、8 月減產，9 月恢復，預計 Q3 產量 7.5gwh 左右；我們預計10月公司排產進一步增加至3.4gwh，為Q4搶裝備貨，全年出貨量35gwh， 同比增 60%+。
圖表 3：寧德時代分季度裝機電量（gwh）
圖表 4：19 年前三季度電池企業出貨情況（GGII 口徑，單位：gwh）
3）Q3 鐵鋰電池份額提升明顯，盈利略好于三元：19Q1、Q2、Q3 公司三元裝機電 量分別為 4.23、5.97、4.87gwh，分別占比為 77%、73%、63%；鐵鋰分別為 1.3、2.2、 2.9gwh，占比分別為 23%、27%、37%，不斷提升，主要因為 7 月份大巴車搶裝以及低 續航車型占比提升。由于成本低，我們預計鐵鋰毛利率略好于三元。
4）Q3 價格環比小幅下降，毛利率符合預期：上半年動力電池價格基本穩定，三季 度環比預計下降 5-10%左右。我們預計 q3 公司三元 PACK1.2-1.25 元/wh，三元電池模 組價格 0.95-1 元/wh，鐵鋰 Pack 價格 1.1 元/wh 左右，仍高于行業平均。由于價格下降， 公司整體毛利率 27.9%，我們預計動力電池毛利率 27%左右，環比降 2-3pct，主要通過 工藝改進和負極、隔膜等原材料降價（三元正極 Q3 價格環比上漲），Q3 公司成本預計 降 2-3%。
5）寧德時代基本為主流車企 A 供：從裝機電量角度看，19 年前三季度公司前五大 客戶為，北汽（4.6gwh，占公司裝機電量比重 21.5%），宇通（2.51gwh，占 12%），吉 利（1.93gwh，占 9%），上汽（1.88gwh，占 8.8%），廣汽（1.21gwh，占 5.6%）。
我們預計儲能業務 Q3 增量明顯：由于 5G 基站儲能招標啟動，包括鐵塔、華為等 采購增加，我們預計公司 Q3 儲能收入 3-4 億左右。Q3 公司少數股東損益 0.52 億，同比降 51%，環比降 70%，我們預計主要原因為公司合資子公司增加，多處于建設或投產初 期費用較高造成虧損。
Q3 費用率同環比提升，資產減值損失同環比減少：Q3 期間費用為 18.79 億元，期 間費率為 14.9%，同比提升 3.8pct，環比提升 2.4pct，主要由于銷售費用增加、利息收入 減少。Q3 公司銷售費用 6.7 億元，同比增長 69%，環比增長 67%，銷售費用率 5.35%， 同比+1.28pct，環比+1.43pct。管理費用 5.67 億元，同比增 48%，環比增長 5.6%，管理 費用率 4.50%，環比下降 0.72pct。研發費用 8.43 億元，同比增長 96%，環比增長 27%， 研發費用率 6.69%，同比提升 2.3pct，環比提升 0.23pct。19Q3 資產減值損失 1.29 億元， 較 Q2 減少 2.6 億，同比減少 1.2 億。
與 Q2 末相比，存貨、預收款基本持平，預付賬款增長明顯，仍保持極優秀的經營 活動現金凈流入：2019 年前三季度公司存貨為 100.05 億，較年初增加 41.4%，和二季 度末微增 4%；應收賬款 97.01 億，較年初增長 55.84%，較二季度增加 18%；預付款項 23.6 億，較二季度末增加 129%，采購規模增加；期末公司預收賬款 72.12 億元，較年 初增長 44.41%，較 2 季度末略微減少 4.3%。Q3 經營活動凈現金流為 30.5 億，環比增 加 33%；1-3Q 經營活動凈現金流 103.25 億，同比上升 84.26%；投資活動凈現金流為 72.8 億。Q3 固定資產較 Q2 末增加 20 億，在建工程減少 7 億，期末在建工程 28.32 億元， 較年初增長 74%。賬面現金為 333.52 億，較年初增長 20.27%，與二季度末基本持平。
海外客戶已多點開花，將受益于全球電動化采購。公司已逐步打入海外車企巨頭， 獲得全球領先車企寶馬、戴姆勒、大眾等車企訂單，包括寶馬 40 億歐元采購意向，大 眾中國市場的主要份額。同時，日韓客戶也有突破，日產和現代已均有一款車型由公司 配套。海外客戶普遍在 20、21 年密集推出新車型，公司提前布局海外產業鏈，未來兩 年將充分受益。
圖表 8：寧德時代海外客戶進展情況
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