根據(jù)特斯拉公開(kāi)信息，公司2020年光伏及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)均將具備50%以上的增速規(guī)模。

研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

事項(xiàng)：

美國(guó)時(shí)間1月29日，納斯達(dá)克上市公司特斯拉發(fā)布2019年財(cái)報(bào)，公司4季度現(xiàn)金狀況繼續(xù)大幅改善。2019年三季度以來(lái)受益于基本面改善，自2019年10月至今，特斯拉股價(jià)漲幅達(dá)到150%，股價(jià)突破600美元，市值也突破1000億美元大關(guān)。

評(píng)論：

（一）2019年財(cái)報(bào)靚麗，4季度公司現(xiàn)金流質(zhì)量持續(xù)改善

特斯拉2019年全年實(shí)現(xiàn)245.78億美元收入，同比增長(zhǎng)14.52%，GAAP毛利率16.55%，去年同期18.83%；其中Q4實(shí)現(xiàn)73.84億美元收入，同比增長(zhǎng)2%，GAAP毛利率18.8%，去年同期19.97%。其中汽車(chē)業(yè)務(wù)2019年全年實(shí)現(xiàn)收入208.21億美元，GAAP毛利率21.2%；Q4實(shí)現(xiàn)收入63.68億美元，GAAP毛利率22.5%。

2019年4季度增加現(xiàn)金及等價(jià)物9.57億美金，期末至67.8億美金，單季環(huán)比增加5.8億美金。公司年末自由現(xiàn)金流規(guī)模達(dá)到10.4億美金，3季度轉(zhuǎn)正至1.7億美金后，4季度單季度增長(zhǎng)8.7億美金。公司在賬現(xiàn)金質(zhì)量規(guī)模及質(zhì)量大幅改善。

（二）2019年全年完成電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)36.52萬(wàn)輛，交付36.76萬(wàn)輛

特斯拉2019年全年完成ModelX/S生產(chǎn)6.29萬(wàn)輛，交付6.67萬(wàn)輛；完成Model3生產(chǎn)30.23萬(wàn)輛，交付30.08萬(wàn)輛。從存貨周轉(zhuǎn)效率看，單季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已從1季度的78.67天，降低至58.5天。另外，特斯拉充電樁業(yè)務(wù)及車(chē)輛軟件升級(jí)業(yè)務(wù)發(fā)展良好。

特斯拉上海工廠(chǎng)投產(chǎn)對(duì)Model3產(chǎn)能的貢獻(xiàn)，及美國(guó)弗利蒙特工廠(chǎng)ModelY生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，特斯拉樂(lè)觀(guān)認(rèn)為2020年全年完成50萬(wàn)輛產(chǎn)銷(xiāo)基本無(wú)壓力。考慮到中國(guó)工廠(chǎng)更低的生產(chǎn)成本，和ModelY共用Model3生產(chǎn)平臺(tái)帶來(lái)的成本降低，預(yù)計(jì)特斯拉2020年盈利質(zhì)量將得到進(jìn)一步提升。

（三）特斯拉光伏及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展即將提速

特斯拉在本次電話(huà)會(huì)中提到2020年將會(huì)重點(diǎn)發(fā)展光伏電站及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)（2019年Q3電話(huà)會(huì)也有涉及），根據(jù)特斯拉公開(kāi)信息，公司2020年光伏及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)均將具備50%以上的增速規(guī)模。

特斯拉2019年全年完成光伏裝機(jī)173MW，以及儲(chǔ)能系統(tǒng)1.65GWh（超過(guò)過(guò)往年份合計(jì)值）。單季度看，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)Q4裝機(jī)530MWh，貢獻(xiàn)全年裝機(jī)規(guī)模32.1%；光伏安裝54MW，貢獻(xiàn)全年裝機(jī)31.2%，單季同比增長(zhǎng)26%。馬斯克公司投資者交流電話(huà)會(huì)中也提到，美國(guó)加州地區(qū)玻璃太陽(yáng)能屋頂需求非常大，公司也將繼續(xù)克服挑戰(zhàn)，發(fā)展光伏業(yè)務(wù)將是公司重點(diǎn)。

（四）對(duì)A股投資的影響

特斯拉成功的引領(lǐng)汽車(chē)科技化趨勢(shì)，正在加劇全球汽車(chē)產(chǎn)品電氣化的進(jìn)程。這不單單驅(qū)動(dòng)了全球新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期前景樂(lè)觀(guān)情緒的上升，也將打開(kāi)中國(guó)新能源汽車(chē)廠(chǎng)商，及核心零部件供應(yīng)商（如鋰電產(chǎn)業(yè)鏈）的成長(zhǎng)空間。有利于新能源汽車(chē)板塊短期估值中樞上移。

2020年特斯拉中國(guó)工廠(chǎng)的量產(chǎn)，計(jì)劃將國(guó)產(chǎn)化零部件配套率從30%左右將逐步提升至80~100%。當(dāng)前已有部分國(guó)內(nèi)供應(yīng)商進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，未來(lái)配套廠(chǎng)商的數(shù)量，以及單車(chē)價(jià)值量有望得到持續(xù)提升。

特斯拉光伏及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的發(fā)展，也將為國(guó)內(nèi)供應(yīng)商帶來(lái)新的成長(zhǎng)空間，如光伏玻璃等零部件、儲(chǔ)能電池及材料等。

（五）風(fēng)險(xiǎn)提示

特斯拉經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)推進(jìn)及盈利能力低于預(yù)期；國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)及新能源行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化。