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美東時(shí)間2月22日 美國(guó)投資公司ThinkEquity LLC發(fā)布了一份針對(duì)英利綠色能源控股有限公司(NYSE:YGE)(以下簡(jiǎn)稱“英利能源”)的研究報(bào)告，分析師科林-魯西(Colin Rusch)建議持有這只股票。以下為這份研究報(bào)告的摘要。
研究總論：
* 英利能源2010財(cái)年第四季度營(yíng)收為6.16億美元，超出華爾街分析師平均預(yù)期的5.54億美元；
* 英利能源每股收益為0.52美元，超出華爾街分析師平均預(yù)期的0.41美元；
* 英利能源預(yù)計(jì)2011年出貨量為17.0到17.5億瓦特，超出我們預(yù)期的14.8億瓦特；
* 我們維持對(duì)英利能源股票的“持有”(Hold)評(píng)級(jí)不變；基于我們對(duì)英利能源2011財(cái)年每股收益為1.59美元(原本預(yù)期為1.54美元)的預(yù)期和8倍的市盈倍數(shù)，我們將英利能源的目標(biāo)價(jià)從12美元上調(diào)至13美元。
分析要點(diǎn)：
英利能源第四季度業(yè)績(jī)好于預(yù)期。英利能源正計(jì)劃提高終端市場(chǎng)的多樣性，尤其是將北美和中國(guó)市場(chǎng)視為主要的增長(zhǎng)市場(chǎng)。我們對(duì)英利能源“金太陽(yáng)”項(xiàng)目的利潤(rùn)率前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。英利能源的資本支出與其調(diào)整后EBITDA(即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn))大致相當(dāng)，這仍舊令我們感到擔(dān)心?？紤]到英利能源歷史上會(huì)支付的1億美元以上的利息和外匯套期保值費(fèi)用，我們?nèi)耘f對(duì)英利能源的資本效率持謹(jǐn)慎態(tài)度。
財(cái)測(cè)變動(dòng)：
我們對(duì)英利能源業(yè)績(jī)的最新預(yù)期如下：
* 2011財(cái)年第一季度營(yíng)收為5.92億美元，低于此前預(yù)期的5.96億美元；每股收益預(yù)期從0.47美元向下修正至0.45美元；毛利率為30.9%，高于此前預(yù)期的30.8%。
* 2011財(cái)年?duì)I收預(yù)期從24.4億美元向上修正至26.8億美元，每股收益預(yù)期從1.54美元向上修正至1.59美元，毛利率預(yù)期從27.6%向下修正至26.2%。
* 2012財(cái)年?duì)I收預(yù)期為31.4億美元，每股收益預(yù)期為1.72美元，毛利率預(yù)期為24.4%。
估值：
我們維持對(duì)英利能源股票的“持有”評(píng)級(jí)不變；基于我們對(duì)英利能源2011財(cái)年每股收益為1.59美元(原本預(yù)期為1.54美元)的預(yù)期和8倍的市盈倍數(shù)，我們將英利能源的目標(biāo)價(jià)從12美元上調(diào)至13美元。
投資風(fēng)險(xiǎn)：
* 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速形勢(shì)已經(jīng)導(dǎo)致太陽(yáng)能產(chǎn)品的市場(chǎng)需求下降，而任何需求大幅下降的形勢(shì)都將對(duì)英利能源的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況造成負(fù)面影響；
* 融資風(fēng)險(xiǎn)：英利能源需要一大筆現(xiàn)金來(lái)對(duì)正常的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)和資本支出要求進(jìn)行融資。如果無(wú)法以及時(shí)的、能節(jié)省成本的方式來(lái)獲得資金，則可能會(huì)對(duì)英利能源的增長(zhǎng)前景和未來(lái)盈利能力造成負(fù)面影響；
* 企業(yè)治理風(fēng)險(xiǎn)：截至提交最新一份20-F文件時(shí)為止，由英利能源董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官苗連生的家族信托基金控制著所有權(quán)的Yingli Power擁有英利能源大約45%的在外流通股本，而苗連生的興趣可能無(wú)法與其他股東的興趣完全一致，這可能會(huì)對(duì)股東價(jià)值造成負(fù)面影響；
* 客戶風(fēng)險(xiǎn)：英利能源依靠有限數(shù)量的客戶來(lái)取得大多數(shù)營(yíng)收和應(yīng)收賬款，失去任何大型客戶或面向大型客戶的任何銷售量下滑都將對(duì)該公司的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重影響；
* 補(bǔ)助金風(fēng)險(xiǎn)；就目前而言，太陽(yáng)能行業(yè)在沒有政府補(bǔ)助金的情況下就不具備競(jìng)爭(zhēng)力，這種補(bǔ)助金的減少或取消可能會(huì)導(dǎo)致英利能源的產(chǎn)品需求和營(yíng)收下滑；
* 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)：太陽(yáng)能行業(yè)正面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，原因是許多公司都在生產(chǎn)太陽(yáng)能及其他可再生能源產(chǎn)品：
* 外匯風(fēng)險(xiǎn)：英利能源必須將人民幣轉(zhuǎn)換為外匯才能對(duì)海外供應(yīng)商進(jìn)行支付，因此匯率的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)其運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。
研究總論：
* 英利能源2010財(cái)年第四季度營(yíng)收為6.16億美元，超出華爾街分析師平均預(yù)期的5.54億美元；
* 英利能源每股收益為0.52美元，超出華爾街分析師平均預(yù)期的0.41美元；
* 英利能源預(yù)計(jì)2011年出貨量為17.0到17.5億瓦特，超出我們預(yù)期的14.8億瓦特；
* 我們維持對(duì)英利能源股票的“持有”(Hold)評(píng)級(jí)不變；基于我們對(duì)英利能源2011財(cái)年每股收益為1.59美元(原本預(yù)期為1.54美元)的預(yù)期和8倍的市盈倍數(shù)，我們將英利能源的目標(biāo)價(jià)從12美元上調(diào)至13美元。
分析要點(diǎn)：
英利能源第四季度業(yè)績(jī)好于預(yù)期。英利能源正計(jì)劃提高終端市場(chǎng)的多樣性，尤其是將北美和中國(guó)市場(chǎng)視為主要的增長(zhǎng)市場(chǎng)。我們對(duì)英利能源“金太陽(yáng)”項(xiàng)目的利潤(rùn)率前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。英利能源的資本支出與其調(diào)整后EBITDA(即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn))大致相當(dāng)，這仍舊令我們感到擔(dān)心?？紤]到英利能源歷史上會(huì)支付的1億美元以上的利息和外匯套期保值費(fèi)用，我們?nèi)耘f對(duì)英利能源的資本效率持謹(jǐn)慎態(tài)度。
財(cái)測(cè)變動(dòng)：
我們對(duì)英利能源業(yè)績(jī)的最新預(yù)期如下：
* 2011財(cái)年第一季度營(yíng)收為5.92億美元，低于此前預(yù)期的5.96億美元；每股收益預(yù)期從0.47美元向下修正至0.45美元；毛利率為30.9%，高于此前預(yù)期的30.8%。
* 2011財(cái)年?duì)I收預(yù)期從24.4億美元向上修正至26.8億美元，每股收益預(yù)期從1.54美元向上修正至1.59美元，毛利率預(yù)期從27.6%向下修正至26.2%。
* 2012財(cái)年?duì)I收預(yù)期為31.4億美元，每股收益預(yù)期為1.72美元，毛利率預(yù)期為24.4%。
估值：
我們維持對(duì)英利能源股票的“持有”評(píng)級(jí)不變；基于我們對(duì)英利能源2011財(cái)年每股收益為1.59美元(原本預(yù)期為1.54美元)的預(yù)期和8倍的市盈倍數(shù)，我們將英利能源的目標(biāo)價(jià)從12美元上調(diào)至13美元。
投資風(fēng)險(xiǎn)：
* 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速形勢(shì)已經(jīng)導(dǎo)致太陽(yáng)能產(chǎn)品的市場(chǎng)需求下降，而任何需求大幅下降的形勢(shì)都將對(duì)英利能源的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況造成負(fù)面影響；
* 融資風(fēng)險(xiǎn)：英利能源需要一大筆現(xiàn)金來(lái)對(duì)正常的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)和資本支出要求進(jìn)行融資。如果無(wú)法以及時(shí)的、能節(jié)省成本的方式來(lái)獲得資金，則可能會(huì)對(duì)英利能源的增長(zhǎng)前景和未來(lái)盈利能力造成負(fù)面影響；
* 企業(yè)治理風(fēng)險(xiǎn)：截至提交最新一份20-F文件時(shí)為止，由英利能源董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官苗連生的家族信托基金控制著所有權(quán)的Yingli Power擁有英利能源大約45%的在外流通股本，而苗連生的興趣可能無(wú)法與其他股東的興趣完全一致，這可能會(huì)對(duì)股東價(jià)值造成負(fù)面影響；
* 客戶風(fēng)險(xiǎn)：英利能源依靠有限數(shù)量的客戶來(lái)取得大多數(shù)營(yíng)收和應(yīng)收賬款，失去任何大型客戶或面向大型客戶的任何銷售量下滑都將對(duì)該公司的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重影響；
* 補(bǔ)助金風(fēng)險(xiǎn)；就目前而言，太陽(yáng)能行業(yè)在沒有政府補(bǔ)助金的情況下就不具備競(jìng)爭(zhēng)力，這種補(bǔ)助金的減少或取消可能會(huì)導(dǎo)致英利能源的產(chǎn)品需求和營(yíng)收下滑；
* 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)：太陽(yáng)能行業(yè)正面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，原因是許多公司都在生產(chǎn)太陽(yáng)能及其他可再生能源產(chǎn)品：
* 外匯風(fēng)險(xiǎn)：英利能源必須將人民幣轉(zhuǎn)換為外匯才能對(duì)海外供應(yīng)商進(jìn)行支付，因此匯率的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)其運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。
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