當下光伏制造企業的融資環境，究竟有多差？告訴你一個有點難以置信的數據：可轉債年利率已飆升到了年化8%！

關鍵在于，接受這個8%可轉債利率的，可不是無名小企業，而是老牌光伏企業——協鑫集成。并不是協鑫集成這家企業現在已經不夠優秀或者不夠努力，實在是因為資本市場對于光伏企業的預期，實在太差了。

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8%可轉債利率，是個什么概念

國慶長假前的最后一個工作日，9月28日晚間，協鑫集成發布公告：

控股子公司合肥協鑫擬分別與山東綠色發展、廈門晨舜簽署《可轉債協議》，山東綠色發展、廈門晨舜將作為出資方，分別向合肥協鑫提供1.3億元、3億元的可轉債資金支持。

本次可轉債融資的利率為年化8%單利，轉股價格為1.296元/股。

對比A股上市公司發行的可轉債利率來說，這個8%的年化利率明顯高了。

上市公司偏愛可轉債融資的重要原因是，融資利率便宜。下面是幾家公司光伏行業可轉債利率情況：

天合光能，可轉債票面利率為第1年0.3%、第2年 0.5%、第3年 1.0%、第4年 1.5%、第5年 1.8%、第6年 2.0%；

晶澳科技，可轉債票面利率為第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%；

福斯特，可轉債票面利率為第一年 0.20%、第二年 0.30%、第三年 0.40%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。

當然，這幾家公司是上市公司，債券評級自然比上市公司的子公司更高一些，利率也就自然更低。另外，上市公司發行的可轉債流動性更好，融資利率也應較其他企業低一些。但是，即使如此，這個8%，仍不是一般的高。

8%的年化利率，當然也遠高于企業銀行貸款利率。央行數據顯示：2023年上半年，人民銀行推動實體經濟融資成本在穩中有降，新發放企業貸款加權平均利率3.96%，比上半年同期低25個基點。

其實，這筆可轉債融資，頗像股權投融資市場中流行的“名股實債”。資本投資項目時，投資的資金對應一定比例的股權，到約定期限時，公司以固定利率回購股權。在前幾年8%是較為主流的回購利率。此處需要強調一下，是“前幾年”，現在整個市場利率下行，8%收益的項目不多了。

作為投資一方的山東綠色發展、廈門晨舜，這筆可轉債資金支持收益相當可觀，是一個不錯的投資項目。其中，廈門晨舜還要求：即便將來轉股后觸發一定條件，控股股東還是要回購股權。

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4.3億，只是杯水車薪

合肥協鑫集成新能源科技有限公司股權結構

此次發行可轉債的并不是上市公司協鑫集成，則是其控股80.71%子公司——合肥協鑫。合肥協鑫是協鑫集成最重要的子公司，也是最主要的資產。

2023年半年報顯示，協鑫集成凈資產為23.65億元。此次公告時披露了合肥協鑫的財務情況，截至2023年7月31日，合肥集成凈資產為22.68億元。

今年上半年，協鑫集成實現營業總收入56.05億元，歸母凈利潤1.12億元，扣非凈利潤9757.95萬元。截至2023年7月31日，合肥協鑫營業收入為59.38億元，凈利潤為1.22億元。

合肥協鑫合并口徑財務數據

協鑫集成子公司合肥協鑫此次對外發行可轉債，融資4.3億，用于合肥協鑫大尺寸組件及高效電池片產線建設相關的資本性支出或流動資金補充。

因此可以說，這和協鑫集成的對外融資意義接近。如果協鑫集成對外融資，同樣也主要用在合肥協鑫身上。

但是4.3億的融資，對于協鑫集成來說，可能只是杯水車薪。

協鑫集成高效電池項目，于2022年10月簽約蕪湖灣沚區，預計總投資80億元，分兩期建設，一期工程已于2023年2月正式開工。

協鑫集成公告

合肥協鑫的全資子公司蕪湖協鑫是“蕪湖協鑫20GW（一期10GW）高效電池片制造項目”的實施主體。公司此前公告，該項目預計總投資38.85億元。這筆可轉債融資在資金全部到位后，也僅能占到二期項目投資額的11%。

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一波三折融資路

假使能夠從A股市場上融資，協鑫集成肯定不會選擇讓子公司以較高利率發行可轉債來融資了。

去年12月10日，協鑫集成發布《協鑫集成科技股份有限公司非公開發行股票預案》，擬融資57.99億元。

但是進展并不順利。這筆再融資計劃，被交易所多次問詢，協鑫集成也反復修訂融資預案。

最大的變化是協鑫集成“主動縮水”，融資規模由57.99億元下調至48.57億元，去除了“晟顥新能源徐州年產10GWh智慧儲能系統項目”，專注于蕪湖協鑫20GW（二期10GW） 高效電池片項目。然而，協鑫集成的融資縮水，并沒有換來融資方案的放行。

最近一個多月，資本市場風云突變。8月27日,中國證監會宣布多項優化再融資監管安排，包括管控大額再融資、限制存在破發破凈和虧損等情形的上市公司再融資等。

像協鑫集成這樣正好趕上融資與再融資環境收緊的光伏企業有不少。

跨界光伏的玩具公司沐邦高科，也屬于自我反復多次縮水的案例。

沐邦高科在2022年2月發布再融資預案，非公開發行募集資金總額不超過24.15 億元；2022年3月第一輪修訂調整為22.55 億元，今年2023年4月第四次修訂調整為21.85 億元；今年7月19日第五次修訂調整為17.06 億元；今年9月14日，公司開始了第四輪修訂更新。可謂鍥而不舍，改材料的工作人員估計要改到吐血了。現在又趕上融資環境變化，不知該項融資計劃會否再受影響。

自身資金實力雄厚的通威股份等主動終止再融資計劃，將合理利用自有資金、金融機構貸款以及其他融資方式，統籌資金安排，保障通威內蒙20萬噸高純晶硅項目和云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目順利實施。

TCL中環比較“頭鐵”，已經被交易所三次問詢，仍然堅持138億融資計劃不變，堅決不縮水，也不退縮。也許李東生、沈浩平并不擔心，即使融資計劃延緩甚至被勸退，公司手上仍有百億貨幣現金可以支持新項目的投資。

但是協鑫集成不同。今年半年報顯示，公司資產負債率已高達79.46%。如果沒有足夠的資金支持，蕪湖協鑫20GW（二期10GW）高效電池片項目可能就會受到影響。畢竟38.85億元的總投資，對于凈資產只有23.65億元的協鑫集成來說，并不是一個小數目。

來源：協鑫集成財報

后記

現在的融資環境真沒有想象得那么好，哪怕是承載能源轉型與碳中和的使命、前途風光無限的新能源行業。

筆者忽然想起，在房地產的高周轉時代，一些激進的中型房企，莫說年化成本8%、10%的錢會借，像恒大、泰禾這種就連年化成本15%甚至更貴的錢都敢借。主要是，房地產一旦被綁上了戰車，就必須油門踩到底干下去，一旦急停肯定會翻車。

光伏畢竟還是制造業，不同于曾經賺到過大錢、如今已然沒落的房地產。現在，還有哪些生意的凈利潤率，能超得過8%呢？

更何況，作為制造業，過起日子來一向都是精打細算的，除了資金成本之外，還有設備折舊攤銷、各項生產運營以及管理費用等等。現在，光伏制造各環節的利潤率，在產能大量釋放與海外市場需求放緩雙重壓力下，已經越來越薄。

協鑫集成大股東實力雄厚，融資尚且不易，中小型光伏企業、特別是這兩年興沖沖跨界進來的生手們，當下的生存狀態就可想而知了。

筆者認為，我們的資本市場當然需要所有市場參與者、監管層共同來呵護、愛護，對惡意圈錢者、商業生態破壞者堅決說不。

但是，對于光伏新能源行業的正常融資需求，也不能夠完全一刀切。對于那些踏踏實實干實業、且有一定積累和一技之長的企業，特別是擁有創新能力和成本集約優勢的頭部企業，應該正視并滿足其合理的融資需求。