一切似乎都表明，太陽(yáng)能光伏制造業(yè)將在2024年陷入低迷，大部分上游行業(yè)都可能出現(xiàn)虧損。

在這篇文章中，筆者將解釋為什么明年行業(yè)最有可能出現(xiàn)這種情況；為什么本輪高漲的組件供應(yīng)商毛利率可能是一個(gè)轉(zhuǎn)移注意力的話題；哪些因素可以幫助行業(yè)避免這種情況；以及這些因素能否真正阻止自2013-2014年以來行業(yè)出現(xiàn)的首次重大衰退。

最后，筆者還提出了可能從明年光伏制造業(yè)衰退中獲益的集團(tuán)公司。

所有跡象都表明，2024年光伏制造業(yè)將出現(xiàn)衰退

衰退本于2020年開始，但被推遲了

技術(shù)和制造業(yè)很難預(yù)測(cè)。但有一點(diǎn)是肯定的：財(cái)富周期。在任何長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)上行之后，幾乎肯定會(huì)有一次經(jīng)濟(jì)下滑，這就像一次重啟，許多人的商業(yè)計(jì)劃都會(huì)受到影響。

太陽(yáng)能光伏行業(yè)也不例外。事實(shí)上，可以說它是這種現(xiàn)象的一個(gè)極端例子，因?yàn)檫@一行業(yè)依賴于政府政策、能源行業(yè)基準(zhǔn)，其生存基礎(chǔ)是向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的假設(shè)。

自2016年以來，光伏制造業(yè)迎來了一個(gè)豐收期：正利潤(rùn)率(無論多么緊張)從未受到重大質(zhì)疑，至少對(duì)于整條制造價(jià)值鏈中的主要前十強(qiáng)企業(yè)來說是這樣。投資新產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)極低；投資者對(duì)上市公司的近期盈利潛力充滿信心；公司可以規(guī)劃技術(shù)升級(jí)和變革，而不必?fù)?dān)心新產(chǎn)品被拒之門外。

回顧過去，最令人驚訝的是這個(gè)上升期居然持續(xù)了如此之久，確切地說，大約有八年之久。這確實(shí)是太陽(yáng)能行業(yè)的一個(gè)時(shí)代。

在撰寫這篇文章之前的幾周里，為了收集數(shù)據(jù)以支持2024年展望，筆者一直試圖找到一張神奇的圖表以確鑿表明，今天所發(fā)生的一切反映的正是這一行業(yè)上一次長(zhǎng)期上行的最后階段，也就是2014年歐洲有效"關(guān)閉"其上網(wǎng)電價(jià)后的崩潰階段。當(dāng)時(shí)，中國(guó)正按下大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)按鈕(1GW工廠時(shí)代)，將組件運(yùn)往歐洲。

筆者進(jìn)行了幾十次電子表格計(jì)算。根據(jù)出貨量、過剩產(chǎn)能、庫(kù)存、資本支出和終端市場(chǎng)需求等生產(chǎn)指標(biāo)跟蹤會(huì)計(jì)比率。最終，我放棄了。筆者的結(jié)論是，對(duì)2013年-2023年的光伏行業(yè)進(jìn)行有意義的比較，基本上就像比較蘋果和橘子一樣。不過，有一些關(guān)鍵指標(biāo)是通用的，筆者將在后面討論。

不過，在做這項(xiàng)工作時(shí)，筆者突然意識(shí)到，上游制造業(yè)本應(yīng)在兩年前就進(jìn)入衰退期，但卻被兩個(gè)誰也沒有預(yù)料到的因素挽救了。尤其是制造商本身，他們拼命想知道兩三年后的銷售環(huán)境會(huì)是怎樣。

在解釋這兩個(gè)因素之前，筆者先用一張圖來說明一下"低迷"的真正含義，因?yàn)檫@個(gè)詞會(huì)立刻引起許多人的恐慌，但實(shí)際上，在短期內(nèi)是有贏家和輸家之分的。

首先，筆者在這里所評(píng)論的一切都針對(duì)上游的不景氣；僅限于組件、其產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)(電池、硅片、硅錠、多晶硅和最終與組件銷售水平相關(guān)的其他技術(shù)：薄膜)的制造；以及從持續(xù)投資和有利可圖的制造中受益的材料和設(shè)備供應(yīng)商。

在筆者的參照框架中，低迷代表的是制造商竭力按成本生產(chǎn)產(chǎn)品的情況(通常是經(jīng)營(yíng)凈負(fù)值)，并對(duì)可控的可變成本，特別是資本支出和研發(fā)支出踩下剎車。這也與這種經(jīng)營(yíng)環(huán)境的必然結(jié)果相重疊，也就是專注于"中游"(對(duì)于c-Si制造而言，即硅片和電池)純粹業(yè)務(wù)的生產(chǎn)商幾乎被其供應(yīng)商和客戶(通常是多晶硅和組件的主導(dǎo)公司)擠壓得無影無蹤；參見昔日的臺(tái)灣案例研究。

現(xiàn)在，在解釋2024年可能出現(xiàn)的衰退將如何發(fā)展之前，讓我們來看看筆者認(rèn)為只是推遲了衰退必然性的兩個(gè)因素。

下面的圖表說明了這一點(diǎn)。圖片看起來很繁雜，但卻展示了很多內(nèi)容，讓我們一步一步來分析。

筆者繪制了組件混合全球平均售價(jià)(ASP)和成本(全組件、硅和非硅)的季度趨勢(shì)圖(從19年一季度到預(yù)計(jì)的23年四季度末)，如粗線(分別為藍(lán)色和黃色)所示，主縱軸(左側(cè))上的數(shù)值以美元/瓦($/W)為單位。這是以全球最佳組件供應(yīng)商地位為基礎(chǔ)的(這里基本上指的是晶科能源、晶澳太陽(yáng)能、天合光能或阿特斯其中之一)。

孤立地看，在2023年下半年(現(xiàn)在)組件平均售價(jià)和成本迅速下降之前，沒有什么值得報(bào)道的重大事件。

圖中顯示的其他指標(biāo)是(中國(guó))同類最佳多晶硅生產(chǎn)和組件供應(yīng)企業(yè)(來自上述中國(guó)領(lǐng)先企業(yè)集團(tuán))的毛利率。就多晶硅價(jià)值而言，這是針對(duì)大全新能源的。毛利率是指產(chǎn)能毛利率或利潤(rùn)百分比減去銷售成本(COGS)，具體針對(duì)組件收入/運(yùn)營(yíng)(與可能有其他收入來源的集團(tuán)整體毛利率不同)。

毛利率用虛線表示；紅色表示多晶硅產(chǎn)能，棕色表示組件供應(yīng)。這些利潤(rùn)率(以百分比表示)在二級(jí)縱軸(右側(cè))上進(jìn)行跟蹤。

總體而言，如果只看組件毛利率，人們可能會(huì)傾向于認(rèn)為過去五年沒有發(fā)生什么變化。而事實(shí)上，組件毛利率現(xiàn)在實(shí)際上已經(jīng)上升到十幾美元的水平。這個(gè)結(jié)論是多么具有誤導(dǎo)性！關(guān)于為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況，稍后會(huì)有詳細(xì)說明。

圖中最突出的變量當(dāng)然是大全新能源(多晶硅)的毛利率。這是一個(gè)真正的過山車領(lǐng)域，在2022年達(dá)到了80%的荒謬高點(diǎn)。同樣，孤立看這個(gè)指標(biāo)并不能得出任何關(guān)于2024年光伏制造業(yè)普遍衰退的真正結(jié)論：只能說，2022年，多晶硅供應(yīng)商曾一度陷入困境。

為了將這四個(gè)跟蹤指標(biāo)與2024年光伏制造業(yè)可能出現(xiàn)衰退的預(yù)測(cè)聯(lián)系起來，有必要退后一步。為此，筆者將過去五年分為三個(gè)時(shí)間段，每個(gè)時(shí)間段都有影響制造業(yè)的不同因素。

下滑推遲三年——為什么？

在圖1中(見頂部文字)，筆者將2014年-2020年初作為第一階段，涵蓋了從2012年-2013年影響光伏行業(yè)的上一個(gè)低迷期(持續(xù)約兩年)結(jié)束后的階段。

圖1.光伏制造領(lǐng)域在2020年將出現(xiàn)衰退，但由于一些幾年前未曾預(yù)料到的因素，衰退有可能被推遲到2024年

當(dāng)光伏產(chǎn)業(yè)在2019年間擴(kuò)大產(chǎn)能并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)時(shí)，它很可能已經(jīng)為2020年開始的衰退(不一定是嚴(yán)重的長(zhǎng)期衰退)做好了準(zhǔn)備。如果不是因?yàn)樯蠄D中第二和第三階段概述的兩個(gè)獨(dú)立問題，這將是一次合乎邏輯的重啟。

第二階段涵蓋2020年二季度至2022年三季度。筆者稱之為"衰退延遲期1"。在此期間，太陽(yáng)能行業(yè)改變了方向。簡(jiǎn)而言之，終端市場(chǎng)需求激增；可再生能源和氣候變化成為全球的現(xiàn)實(shí)問題，每個(gè)人都希望明天能用上太陽(yáng)能。組件供應(yīng)的瓶頸在于多晶硅供應(yīng)。多晶硅價(jià)格大幅上漲，這也是多晶硅毛利率(上圖中的Polygm)從2020年年初的約15%上升至2022年底的逾75%的原因。

通常情況下，多晶硅價(jià)格的上漲會(huì)對(duì)組件供應(yīng)商的利潤(rùn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響(多晶硅成本增加三到四倍)，但如上所述，在第二階段期間，組件供應(yīng)商(至少是中國(guó)的全球主要供應(yīng)商)的利潤(rùn)幾乎沒有受到影響。這是因?yàn)閷?duì)太陽(yáng)能的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了供應(yīng)水平，組件供應(yīng)商能夠提高組件的平均售價(jià)。簡(jiǎn)而言之，組件成本和平均售價(jià)幾乎同步上漲，從而使(中國(guó)同類最佳供應(yīng)商的)利潤(rùn)率保持在約15%的水平。

在此期間，組件市場(chǎng)在很大程度上是賣方市場(chǎng)，以至于組件供應(yīng)商經(jīng)常在一夜之間撕毀舊的供應(yīng)協(xié)議，因?yàn)榈诙焖麄兙湍芤愿叩钠骄蹆r(jià)與其他客戶重新簽訂十倍于舊協(xié)議的協(xié)議。

2020年二季度到2022年三季度，這段時(shí)間并沒有真正持續(xù)多久。它肯定會(huì)轟然倒塌，但會(huì)是什么時(shí)候呢？

至2022年底，這種情況確實(shí)開始出現(xiàn)。其原因在于，中國(guó)在整條價(jià)值鏈上都有大量新產(chǎn)能投產(chǎn)。不僅是新進(jìn)入者，還有現(xiàn)有生產(chǎn)商(如大全)。這些生產(chǎn)商實(shí)際上在增加過剩產(chǎn)能，從而可能會(huì)侵蝕自身的利潤(rùn)率。

現(xiàn)在，我們正處于上述第三階段(筆者稱之為"衰退延遲2")。

任何技術(shù)領(lǐng)域的終端市場(chǎng)都不可能在第二天就適應(yīng)30%-40%的供應(yīng)過剩，太陽(yáng)能光伏行業(yè)也不例外。因此，幾乎在一夜之間，整個(gè)行業(yè)就變成了買方市場(chǎng)，多晶硅價(jià)格暴跌。從2022年三季度到2023年年底，大全的毛利率急劇下跌。對(duì)于大全來說，這不是問題，因?yàn)閾碛凶畹偷某杀窘Y(jié)構(gòu)對(duì)其大有裨益。

但對(duì)其他多晶硅制造商來說，這意味著危險(xiǎn)。在美國(guó)組件價(jià)格沒有上漲的情況下，西方供應(yīng)商面臨著回到幾年前多晶硅價(jià)低于10美元/公斤的黯淡時(shí)期的可能。

從2022年三季度開始，組件平均售價(jià)一路下跌，尤其是在23年下半年，低于0.2美元/W的組件定價(jià)(目前為全球除美國(guó)以外的價(jià)格)已成為新常態(tài)。

但是，組件毛利率看起來并沒有發(fā)生什么復(fù)雜的變化。究其原因，成本下降的速度(有時(shí)甚至比組件價(jià)格下降的速度更快)與組件價(jià)格下降的速度相當(dāng)。而所有這些成本的下降都是由于多晶硅價(jià)格的下跌，而不是由于硅錠、硅片、電池或組件的生產(chǎn)成本發(fā)生了重大變化(稍后會(huì)有更詳細(xì)的解釋)。

從上圖可以看出，2023年下半年的組件利潤(rùn)率已高于大全新的多晶硅利潤(rùn)率。因此，制造業(yè)的衰退之所以得以避免，完全是因?yàn)槎嗑Ч璩杀镜慕捣^了組件價(jià)格的降幅。

但現(xiàn)在的情況是，對(duì)于組件供應(yīng)商來說，桌上已經(jīng)沒有可以助他們脫困的牌了。這就是筆者認(rèn)為從2024年開始，光伏制造業(yè)極有可能進(jìn)入下一個(gè)衰退期的原因，除非出現(xiàn)其他導(dǎo)致衰退期推遲的原因。

價(jià)格仍在下跌，但成本幾乎無處可逃

目前，組件價(jià)格仍在下跌。這是由于目前歐洲和美國(guó)這兩個(gè)主要終端市場(chǎng)的產(chǎn)能過剩、供過于求和庫(kù)存積壓造成的。

終端市場(chǎng)需求并不是一個(gè)二元開關(guān)，不能簡(jiǎn)單的通過向各個(gè)地區(qū)運(yùn)輸大量產(chǎn)品或通過傾銷價(jià)就能啟動(dòng)，而是要寄希望于某種神奇的需求彈性。

事實(shí)上，最后這一點(diǎn)似乎是當(dāng)今許多組件供應(yīng)商的希望所在，他們寄希望于這能在2024年拯救他們。在某種程度上，人們可以理解他們的理由。以約0.15美元/W的價(jià)格出售數(shù)千兆瓦的產(chǎn)品和項(xiàng)目，這在一定程度上是有道理的，尚不具備經(jīng)濟(jì)性的項(xiàng)目也將如雨后春筍般涌現(xiàn)。如果生活是這么簡(jiǎn)單就好了。現(xiàn)實(shí)情況是，大型地面項(xiàng)目(這是消耗如此大的容量所必需的)通常會(huì)由于規(guī)劃、審批和電網(wǎng)可用性等問題的影響而按進(jìn)度推進(jìn)。雖然組件定價(jià)的些許調(diào)整顯然會(huì)有所幫助，但很少有能讓項(xiàng)目提前12-18個(gè)月的單一因素。

因此，完全有理由認(rèn)為，價(jià)格將繼續(xù)下跌，至少在未來六個(gè)月都會(huì)如此。某些市場(chǎng)或這些市場(chǎng)的細(xì)分市場(chǎng)將在一定程度上保持價(jià)格彈性。舉例來說，機(jī)構(gòu)融資的美國(guó)大型地面項(xiàng)目需要西方多晶硅和中國(guó)以外的硅片-組件產(chǎn)能，或者去年以更高價(jià)簽訂了組件供應(yīng)合同項(xiàng)目的買方不愿重新談判或重新考慮更低的替代組件報(bào)價(jià)。

從時(shí)間上看，組件價(jià)格上漲的可能性也不大。每年的日歷年年初都會(huì)出現(xiàn)價(jià)格暴跌的情況，2024年也不例外，因?yàn)橹袊?guó)本身就是全球出貨量最大的終端市場(chǎng)，過去也曾出現(xiàn)過典型的日歷年年末重置(即需求迅速下降，工廠產(chǎn)能調(diào)整導(dǎo)致價(jià)格下跌)。

可悲的是，從定價(jià)的角度來看，情況會(huì)變得更糟。

如果制造商的數(shù)量基本保持不變，那么只要每家制造商都調(diào)整生產(chǎn)和供應(yīng)，控制好庫(kù)存，就可以避免這樣的危機(jī)。遺憾的是，這從來都不是中國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在。

即使中國(guó)的大型多晶硅生產(chǎn)商之間有機(jī)會(huì)(類似于卡特爾模式)同意限制供應(yīng)以保持價(jià)格堅(jiān)挺，但他們卻反其道而行之。每家公司都在繼續(xù)增加新的多晶硅產(chǎn)能，無論何時(shí)都爭(zhēng)取最大產(chǎn)量，沉迷于市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)。最終，這只會(huì)侵蝕自身利潤(rùn)。

這還不算新進(jìn)入這一行業(yè)的企業(yè)，這些企業(yè)也都是中資企業(yè)。

如果是有人故意讓定價(jià)達(dá)到破壞利潤(rùn)的高點(diǎn)，從而引誘其他國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者(或海外競(jìng)爭(zhēng)者)進(jìn)入，然后又負(fù)責(zé)壓低定價(jià)，使這些人一夜之間失去競(jìng)爭(zhēng)力，那就應(yīng)該向他們致敬。然而，在這種情況下，我懷疑我對(duì)每個(gè)人都給予了太多的贊譽(yù)！這需要集體(或卡特爾式)思維。

如果考慮到拉錠、切片、電池和組件的過剩產(chǎn)能，中國(guó)光伏行業(yè)目前組件供過于求的局面實(shí)際上已經(jīng)失控。筆者更擔(dān)心的是，2024年的上游市場(chǎng)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)虧損。

在過去幾年里，中國(guó)有無數(shù)新實(shí)體進(jìn)入價(jià)值鏈，一不小心就會(huì)新建10-20GW的硅片廠。這些公司沒有行業(yè)知識(shí)或背景，沒有技術(shù)專長(zhǎng)，也沒有可以銷售產(chǎn)品的客戶。在任何行業(yè)，這都是災(zāi)難的根源。

即使近幾個(gè)月來庫(kù)存不斷增加，價(jià)格自由落體，但這種對(duì)光伏制造活動(dòng)的癡迷仍在繼續(xù)。

在中國(guó)，100%的國(guó)內(nèi)設(shè)備供應(yīng)鏈同樣癡迷于首次公開募股(IPO)和上市帶來的增長(zhǎng)。中國(guó)積壓的同質(zhì)化c-Si工廠看起來并不是明智的做法。

在下面的章節(jié)中，筆者將預(yù)測(cè)可能的價(jià)格和成本軌跡，以及這最終會(huì)導(dǎo)致投資決策(特別是資本支出)發(fā)生變化的時(shí)間。

至2024年年中實(shí)現(xiàn)收支平衡？

下圖2顯示了2024年可能出現(xiàn)的軌跡，其中假設(shè)了一系列因素。當(dāng)然，每個(gè)因素都可能不會(huì)發(fā)生。請(qǐng)記住，這只是一種可能的前景，還有許多其他的前景，這取決于你假設(shè)的2024年的光伏世界的模樣，還有一些我們現(xiàn)在根本不知道的未來(就像過去幾年歐洲的流行病和戰(zhàn)爭(zhēng)一樣)。

圖2.預(yù)計(jì)中國(guó)大型組件供應(yīng)商的毛利率將在24年上半年下滑，并在24年下半年達(dá)到最高點(diǎn)。屆時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將開始趨于負(fù)值，可能會(huì)迎來下一個(gè)制造業(yè)衰退期。

不過，從光伏制造商的角度來看，筆者對(duì)2024年最有可能發(fā)生的事情進(jìn)行了總結(jié)。下面的圖表再次跟蹤了可以支持論述的關(guān)鍵指標(biāo)。

預(yù)測(cè)價(jià)格幾乎是不可能的。在筆者關(guān)注光伏行業(yè)的20年里，沒有人預(yù)測(cè)對(duì)過價(jià)格。總會(huì)發(fā)生一些出乎意料的事情。或者是一些非理性的賣出(例如巨額虧損)或買入(例如以任何價(jià)格買入)，這些都是無法預(yù)料的。

因此，在此我將把事情簡(jiǎn)單化。筆者假設(shè)價(jià)格(根據(jù)中國(guó)大型組件供應(yīng)商的報(bào)告，所有終端市場(chǎng)的平均交貨完稅價(jià)，單位為美元/W)將從當(dāng)前水平(約0.18-0.19美元/W)下降至2024年年底的0.14-0.15美元/W。雖然現(xiàn)在還無法預(yù)測(cè)這一年中的季節(jié)性變化，但筆者只是根據(jù)這一時(shí)期的線性下降情況進(jìn)行分析。對(duì)于以下分析而言，這已經(jīng)足夠了。

這里的關(guān)鍵在于，這形成了一條基準(zhǔn)線，據(jù)此可以考慮可能的成本軌跡，而成本軌跡實(shí)際上比價(jià)格更容易預(yù)測(cè)。

對(duì)于垂直一體化晶硅組件供應(yīng)商(自己生產(chǎn)部分或大部分硅錠、硅片、電池和組件)來說，有五個(gè)關(guān)鍵成本要素會(huì)影響組件的盈利(或虧損)能力。在下面的分析中，筆者將考慮絕對(duì)成本最低的情況。如果成本最低的垂直一體化企業(yè)出現(xiàn)虧損，那么其他企業(yè)的情況只會(huì)更糟。

多晶硅的成本基于從另一家公司(比如大全)的采購(gòu)，這家公司有一個(gè)基準(zhǔn)成本并希望賺取利潤(rùn)。硅錠、硅片和電池都是零和博弈的游戲，需要考慮的只是生產(chǎn)成本，而不是必須盈利的增量。組件組裝有生產(chǎn)成本(目前是整條價(jià)值鏈中最高的)，這就是最終利潤(rùn)率(利潤(rùn)/虧損)的來源，因?yàn)檫@些公司只把組件銷售作為公司營(yíng)業(yè)額的來源。

在原材料(如銀或玻璃)或價(jià)格不受光伏行業(yè)控制的消耗品的短期價(jià)格波動(dòng)的情況下，預(yù)測(cè)未來12個(gè)月的鑄錠-組件成本是一項(xiàng)相對(duì)簡(jiǎn)單的任務(wù)。有15年的數(shù)據(jù)和趨勢(shì)可以提供支持。

是否存在行業(yè)成本學(xué)習(xí)曲線？

在這部分研究中，筆者決定，是時(shí)候以一種筆者十年來一直想采取的方式來審視晶硅價(jià)值鏈中的成本了。具體來說，就是要看看非硅成本每年真正下降的速度是多少。筆者腦海中浮現(xiàn)的是光伏行業(yè)的既定"學(xué)習(xí)曲線"。這幅圖筆者過去一定看過了上千次，也頻繁討論過。

每年，國(guó)際光伏技術(shù)路線圖(ITRPV)報(bào)告都會(huì)發(fā)布。這是一份非常寶貴的參考匯編，其中包含了光伏(幾乎完全是晶硅)制造過程中跟蹤的關(guān)鍵參數(shù)的指標(biāo)和圖表。ITRPV報(bào)告中參考最多的圖表之一是所謂的"學(xué)習(xí)曲線"，這一曲線跟蹤光伏行業(yè)每年的(平均、混合)組件平均售價(jià)與累計(jì)光伏裝機(jī)容量的函數(shù)關(guān)系(以對(duì)數(shù)-對(duì)數(shù)為基礎(chǔ))。這一曲線基于以下假設(shè)：隨著項(xiàng)目總體規(guī)模的擴(kuò)大，組件平均售價(jià)會(huì)隨著整個(gè)行業(yè)的累積學(xué)習(xí)而逐年下降。

總體而言，研究結(jié)果令人振奮，但組件的平均售價(jià)往往有許多決定因素(如政策和產(chǎn)能過剩/不足)。累計(jì)光伏裝機(jī)容量是否是跟蹤年度平均售價(jià)下跌的最佳手段還值得商榷。每年的價(jià)格下跌(或變化)是否是因?yàn)橐延械睦塾?jì)裝機(jī)規(guī)模？

長(zhǎng)期以來，筆者一直認(rèn)為應(yīng)該將每年的晶硅成本與每年的晶硅產(chǎn)量進(jìn)行比較。從成本的角度來看，這可以更清楚地顯示"學(xué)習(xí)"。考慮到目前圍繞2024年可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退(以及多晶硅成本/價(jià)格可能趨平/觸底)的問題，距離硅錠、硅片、電池和組件的生產(chǎn)/加工成本僅受限于主要材料的成本(如銀和玻璃)，我們還有多遠(yuǎn)？

圖3隨著過去十年晶硅行業(yè)生產(chǎn)率的提高，制造晶硅組件的非硅生產(chǎn)成本(包括制造硅錠、硅片、電池和組件)持續(xù)下跌。然而，2023年的成本首次未能跟上以產(chǎn)量為基礎(chǔ)的學(xué)習(xí)步伐，導(dǎo)致人們擔(dān)心2024年無法實(shí)現(xiàn)重大成本削減以避免多家企業(yè)的虧損

圖3展示了(我想這是我第一次知道)晶硅組件生產(chǎn)成本下降的學(xué)習(xí)曲線，該曲線與晶硅年產(chǎn)量水平成函數(shù)關(guān)系，時(shí)間跨度為2013年-2023年。

仔細(xì)觀察圖3可以發(fā)現(xiàn)，向前追溯十年，非硅成本(硅錠-組件)每年都在下降。再往前追溯就沒有什么意義了。正是在過去十年中，中國(guó)的垂直一體化光伏企業(yè)一直在制定成本標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)已成為整個(gè)行業(yè)的全球基準(zhǔn)。

如果沒有2023年的數(shù)據(jù)，上圖可能表明，晶硅年產(chǎn)量與非硅低成本之間存在某種恒定的關(guān)系。但這當(dāng)然不可能是真的。在某些時(shí)候，基準(zhǔn)成本會(huì)成為購(gòu)買消耗品的結(jié)果，而其中許多消耗品是光伏行業(yè)無法控制的，無論中國(guó)或整個(gè)東南亞在任何時(shí)候的勞動(dòng)力和電力成本有多便宜。

2023年的偏離或許是多年來的第一個(gè)信號(hào)，表明中國(guó)晶硅制造商需要采取新措施進(jìn)一步降低成本。2023年，降低(非硅)成本并非當(dāng)務(wù)之急，其中的主要原因是硅成本大幅下跌，組件層面的毛利率也能維持在十幾美元左右。

實(shí)際上，2023年間，降低成本(硅加非硅)的主要變量是多晶硅的成本(銷售價(jià)格)，這在本文前面的圖表中已清楚地顯示出來。2024年，筆者假設(shè)大全新等公司(以及中國(guó)多晶硅行業(yè)的大部分企業(yè))的銷售價(jià)將低于今天的價(jià)格，但不會(huì)以任何重大方式構(gòu)成運(yùn)營(yíng)虧損威脅。為了便于論證，筆者根據(jù)15%的毛利率(對(duì)多晶硅供應(yīng)商而言)來預(yù)測(cè)2024年的多晶硅平均售價(jià)，然后將發(fā)電量/發(fā)電成本的趨勢(shì)考慮在內(nèi)，以推算出組件供應(yīng)商采購(gòu)多晶硅的最終成本。

這一切都引發(fā)了有關(guān)2024年(和2025年)的降本活動(dòng)的問題，當(dāng)然，前提是明年制造業(yè)確實(shí)會(huì)出現(xiàn)衰退。在上一輪經(jīng)濟(jì)衰退期間，中國(guó)光伏行業(yè)在降本方面取得了巨大進(jìn)步，在硅基光伏制造領(lǐng)域建立了一個(gè)近乎百分之百的特定國(guó)家材料和設(shè)備生態(tài)系統(tǒng)。為了便于與更大的中國(guó)制造主導(dǎo)模式保持一致，玻璃變薄了，銀線變細(xì)了，工廠規(guī)模變大了，自動(dòng)化程度提高了，供應(yīng)商利潤(rùn)也被壓縮了。

這一次，這種"把戲"無法施展，因?yàn)檫@些活動(dòng)基本上已經(jīng)完成并到位。玻璃當(dāng)然不能或不應(yīng)該減少厚度么？是時(shí)候把硅片的厚度再減少20-30微米了嗎？能否在不直接影響現(xiàn)場(chǎng)組件質(zhì)量的情況下做到這兩點(diǎn)？今天的問題太多了，讓我們拭目以待，看看中國(guó)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)不得不再次集中精力，在已精簡(jiǎn)的制造生態(tài)系統(tǒng)中壓縮成本的局面。

圖4：自2005年太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入商業(yè)制造階段以來，太陽(yáng)能光伏行業(yè)經(jīng)歷了兩個(gè)上升階段和一個(gè)下降階段。一些意想不到的因素延長(zhǎng)了這兩個(gè)上升階段。現(xiàn)在，所有人都在關(guān)注2024年是否會(huì)成為光伏制造商第二個(gè)衰退

理解2024年預(yù)期

因此，2024年的基本因素可能非常簡(jiǎn)單。組件價(jià)格持續(xù)下跌，但多晶硅價(jià)格觸底反彈，多晶硅供應(yīng)商(同類最佳)能夠維持在15%的毛利率水平。組件供應(yīng)商(同樣是同類最佳供應(yīng)商)降低成本以跟上組件價(jià)格下跌的方案有限。硅片和電池加工成本的下降都微乎其微。

至明年年中(2024年)，組件供應(yīng)商毛利率將降至使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)率陷入虧損的水平。由于組件價(jià)格反彈的空間有限(行業(yè)仍處于供過于求的狀態(tài))，我們現(xiàn)在正式進(jìn)入了行業(yè)的低迷期(就制造業(yè)而言)。

然而，要最終稱其為制造業(yè)衰退，還需要出現(xiàn)資本支出急劇下降、目前在建(或計(jì)劃于2024-2025年建成)的新工廠被取消、半成品工廠停產(chǎn)，以及中國(guó)設(shè)備供應(yīng)商的未交付設(shè)備在一夜之間化為烏有(取消預(yù)訂)等情況。只有當(dāng)這些情況在2024年出現(xiàn)時(shí)，我們才會(huì)真正面臨制造業(yè)衰退。

現(xiàn)在是本文更有趣的部分：需要發(fā)生什么才能防止或僅僅推遲(不可避免的)制造業(yè)衰退周期？筆者將在下一部分討論這個(gè)問題，然后再回到資本支出問題上，談?wù)劰P者最后的想法。

還有什么可以延緩衰退嗎？

2024年可能會(huì)發(fā)生很多事情來防止制造業(yè)衰退。其中有些是可信的，有些是非理性的，還有些是理想化的。

首先要考慮的是組件價(jià)格反彈到0.2美元/W的水平(或更高)。如果出現(xiàn)驚人的、幾乎是瞬間的需求彈性上升，這種情況就會(huì)發(fā)生。低于0.2美元/W的組件奇跡般地釋放了2024年的需求，這正是廉價(jià)組件破土而出的時(shí)機(jī)。這種情況是有可能的，但說實(shí)話，又是不太可能及時(shí)發(fā)生的。如果有的話，戶用應(yīng)用可能會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，但即便如此，目前阻礙這一行業(yè)發(fā)展的是利率和資本成本，而不是廉價(jià)組件。

如果中國(guó)或其他地方的某個(gè)主要多晶硅供應(yīng)商發(fā)生故障，那么供需平衡也會(huì)發(fā)生變化。這種情況過去曾多次發(fā)生，考慮到多晶硅工廠的性質(zhì)，這種風(fēng)險(xiǎn)始終存在。

其次是成本下降超出預(yù)期。由于硅錠、硅片和電池的成本降幅有限(如前所述)，因此這一切都將歸結(jié)于多晶硅。但如上所述，即使是成本最低的中國(guó)生產(chǎn)商，如今也很難獲得15%以上的毛利率。

但是，讓我們?cè)O(shè)想一下，僅僅是為了幫助組件生產(chǎn)商保持盈利，大全這樣的企業(yè)決定保持收支平衡，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損。破壞競(jìng)爭(zhēng)(如果你能承受一年左右的虧損)當(dāng)然很有趣，但這只有在你確定以后能提高定價(jià)的情況下才能奏效，而這在光伏行業(yè)遠(yuǎn)非必然(尤其是在多晶硅定價(jià)方面)。

不過，還有另一種情況(虧損)可能有助于2024年的組件供應(yīng)商群體。到目前為止，上述分析假定，最低的組件成本來自于內(nèi)部制造硅錠、硅片和電池(并且每種制造方式都是零和博弈的關(guān)系)。

顯然，完全集成的組件供應(yīng)商不會(huì)虧本生產(chǎn)自己的硅片或電池(因?yàn)檫@將直接導(dǎo)致公司整體組件成本的上漲)，但如果組件供應(yīng)商能在中國(guó)的公開市場(chǎng)上買到更便宜的硅片和電池呢？為了維持工廠運(yùn)轉(zhuǎn)，一些急于在這一行業(yè)生存的新進(jìn)入者很可能會(huì)虧本銷售。為了維持生產(chǎn)線的運(yùn)轉(zhuǎn)，中國(guó)光伏工廠的虧本經(jīng)營(yíng)也不是第一次了。

在所有可能延緩經(jīng)濟(jì)下滑的情況中，我想這是最可能發(fā)生的。近來，中國(guó)中游領(lǐng)域出現(xiàn)了許多新企業(yè)，而且大多數(shù)企業(yè)至2024年都不會(huì)盈利。

下一步：制造業(yè)激勵(lì)措施(如《通貨膨脹削減法案》)能否起到拯救作用？這個(gè)問題如今顯然已擺上桌面，但只發(fā)生在美國(guó)。這不可能在短期內(nèi)幫助亞洲制造商向美國(guó)進(jìn)口或?qū)で笤诿绹?guó)增加低水平的組件(或電池)產(chǎn)能。這會(huì)幫助一些能夠從東南亞虧損實(shí)體購(gòu)買電池的(北美)純國(guó)內(nèi)組件公司，但這不是一種可持續(xù)的商業(yè)模式。

最終，頭部組件供應(yīng)商可能會(huì)想出辦法，在2024年之前一直保持盈利，但基本背景仍然是經(jīng)濟(jì)衰退，而且會(huì)在更早和更高的程度上影響其他組件供應(yīng)商。