EPC有望為過冬提供保障 靜待行業(yè)觸底

 

事件：

 

公司公告與三峽新能源簽訂共計100MW的光伏并網發(fā)電項目，項目中陽光將占10%股權，三峽新能源占90%股權，然后視項目進展情況將乙方剩余股權分布轉讓給三峽新能源，實現(xiàn)其對項目的全資控股。

 

投資要點

 

EPC業(yè)務有望為公司過冬提供有力保障。根據(jù)今年西部EPC招標的情況，我們預計此次簽訂的100MW項目有望帶來8-8.5億元的收入和約8000萬元的凈利潤，但由于項目的簽訂時間在11月份，冬季預計不會開工，而項目的真正開工及收入確認預計將會延遲到明年。

 

國內裝機低于預期，系上網電價不下調預期。與年初對國內光伏新增裝機量6GW的預期不同，我們預計今年全年國內裝機僅4GW水平。我們認為這是電站投資方對上網電價不下調的預期越發(fā)明確所致。一方面，由于產能過剩，組件和逆變器價格仍在下降通道，這就意味著越晚建電站，成本越低；另一方面，對上網電價不變的預期逐步明確以及并網小時數(shù)和補貼的賬期低于業(yè)主預期。這就使得電站業(yè)主在8月份過后新開工和招標的情況迅速趨冷，從而使得全年的裝機量可能大幅低于預期。

 

毛利率仍處下降通道，預計價格戰(zhàn)仍將延續(xù)。根據(jù)行業(yè)的平均成本及中標價格推算，目前二線廠商已進入大面積虧損的狀態(tài)。從陽光的三季度財報來看，扣非后的凈利率僅3%。而相對陽光的凈利潤大幅下滑，我們預計二三線廠商已進入虧損狀態(tài)；一方面陽光產品有溢價，另一方面陽光采購體量大帶來的折扣也是二三線廠商不具備的。我們分析認為行業(yè)在明年可能會進入最后的洗牌，由于行業(yè)資產輕，退出成本低，持續(xù)虧損會使大量企業(yè)退出從而完成洗牌。

 

財務與估值

 

下調盈利預測，維持買入評級。綜合考慮EPC并入和價格進一步下降的影響，我們下調公司的盈利預測，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.22、0.46、0.79元（原預測為0.45、0.64、0.81），年均復合增速14%，根據(jù)DCF估值測算的公司每股價值為10.45元，維持公司“買入”評級。

 

風險提示：價格下滑超預期、市場份額下滑超預期、裝機量低于預期。