受“無法償付到期可轉債”等接連不斷的壞消息影響，上周，尚德電力累計跌幅超過30%。最終，經周五小幅回調后，其股價報收于0.7美元/股。

3月以來，尚德與此前反擔保欺詐事件被告環球太陽能基金資本公司和哈維爾·羅梅羅達成和解，又通過積極游說，致使60%的債權人同意在可轉債到期時暫不行使索債權。應該說，人們看得到缺少了施正榮的尚德高層，為化解危機做出的努力，只不過，在3月15日可轉債大限來臨之時，公告中的一句“沒有完成今天到期5.41億美元債券本金的償付計劃”，最終還是殘酷地宣判了那些努力已付之東流。

在可轉債違約已成定局后，海外投行紛紛給予了尚德電力“賣出”評級，更將其未來12個月的股票目標價下調至“0”。美心集團最新發布的一份報告稱，從負債率角度出發，尚德電力實際上已經破產。

債務重組方案

能否挽回債權人的心？

事實亦是如此。據尚德電力2012年7月發布的最后一份財報顯示，彼時，公司負債率已高達81%。

此后，由于尚德電力“消息封鎖”等種種原因，雖然人們暫時無從獲悉這一數據的最新變化，但仍可粗略推測，伴隨半年多來巨大的融資、運營成本開銷，以及不斷的債務償還和依舊低迷的銷售情況，尚德電力幾乎無法避免負債率的持續攀升。“今天的尚德資不抵債是大概率事件。”一位不愿具名的券商分析師向《證券日報》記者表示。

如今，置身于“負債高企，甚至已資不抵債”的危局，想要延續生命，尚德必須先化解擺在面前的5.41億美元“可轉債”危機。要知道，一旦遭受違約的債權人向法院提出訴訟，法院便可凍結尚德一切資產。

“尚德未履行債務償還責任，債權人便有權向法院提起訴訟。根據債務規模，法院不僅會凍結尚德的銀行賬戶、監管企業員工工資，還可凍結包括其土地、廠房、設備等在內的一切可變現資產。目前，尚德唯一能做的，就是以‘債務重組方案’為籌碼，與債權人展開新一輪談判。”某財務專家向記者介紹。

此前，在尚德的積極游說下，雖然已有60%的債權人同意在可轉債到期時暫不行使索債權，但這一比例顯然與當初尚德電力債券招股書中“償還日期修改須得到100%債券持有人同意”的規定相距甚遠。最終，這一結果直接導致了尚德“可轉債”償還的違約。

“雖然已經違約，但60%債權人同意在可轉債到期時暫不行使索債權，還是有可能成為尚德‘債務重組方案’得以執行的有利因素之一。”上述券商分析師認為。

“實際上，不用達到100%，一般有90%以上的債權人同意‘債務重組方案’，尚德便可暫時逃過破產之劫。若剩余的債權人不同意‘債務重組方案’，向法院提起訴訟，大致會有兩種結果發生：其一，法院以‘少數服從多數’的原則駁回債權人訴訟；其二，法院基于對債權人權利保護考慮，對尚德采取相應的資產凍結措施。”上述財務專家向記者補充道。

無錫國聯接盤方案

能否順利實施不得而知

未來這份事關生死的“債務重組方案”，要如何書寫才能挽回債權人對尚德已喪失殆盡的信心呢？也許，在絕大多數的國內人士看來，“國資介入”才是方案最扣人心弦的核心。

不過，就在此前（3月14日），曾有媒體援引兩位能源行業官員的話稱，“政府不會向陷入困境的尚德電力伸出援手，原因在于，曾為中國最大太陽能控制板制造商的尚德電力需要和其它同行業公司一樣緊縮開支”。

對此，國家發改委應對氣候變化戰略與國際合作研究中心主任李俊峰評論稱，“中國政府不會干預，也不應該干預”。與其觀點一致的還有中國可再生能源協會副理事長孟憲淦，在他看來，“尚德電力不應該依賴政府的援助，如果一些企業不能幸存，那么即便它們有幸存活下來，也是沒用的。我們的政策非常清晰，那就是鼓勵收購和合并。不管是國有還是私有企業，都能夠重組或彼此合并”。

但與此同時，孟憲淦也指出，對于尚德電力來說，最好的選擇將是“為某些資產申請破產保護，并讓國有力量進入該企業從而保護特定利益。當然，尚德電力不會全面破產，它的品牌將會一直存在”。該方案顯然在國內廣受認同。

上述券商分析師向記者表示，“管理層從宏觀的角度考慮，做出對尚德危機‘不干預’的決定是非常正確的。但對于尚德電力核心資產無錫尚德，我相信地方政府還是非常希望挽救的。基于此種判斷，執行早前已在坊間甚囂塵上的‘無錫國聯接盤尚德計劃’仍然是可能的”。

日前，曾有媒體爆料稱，無錫尚德即將被無錫市國聯發展集團部分或全部接管。文章稱，這一消息源于無錫國聯一名員工。對方表示，接管尚德電力的協議已經達成。

“地方政府有能力救無錫尚德，卻沒必要救上市公司尚德電力。所以，如果這一‘國資介入’方案對化解債務危機起不到太大作用，則在其通過表決時（方案執行需經尚德電力董事會批準），亦有可能遭到尚德電力外方股東的阻撓。”上述分析師補充道。

如今，針對尚德破產，各方利益的博弈仍在進行，最終鹿死誰手尚不得而知。