日前，業內對光伏組件上市公司超日太陽的負面報道持續不斷。18日，公司公告從年度預盈1-3.5千萬到預虧9-11個億。企業的下一步發展有待觀察，消息的意外程度卻是超乎想象。據此，超日太陽開盤后的股票走勢恐怕只有下跌一個選擇，中小投資者的損失必將是巨大的。這筆賬該算到誰的身上？超日太陽老板倪開祿一時成了千夫所指。筆者以為：其實倪開祿“比竇娥還冤”，因為超日太陽從上市那一天起就難逃今日的結果，中國資本市場的不完善和2009年以后光伏產業的非理性發展才是罪魁禍首。

第一，批準超日太陽上市是錯誤的。一定會有人問：憑什么不讓它上市？因為：超日太陽的上市時間是2010年11月，當時全球光伏組件產能主要受中國非理性發展影響已在可怕的增長之中，2010年是20.5GW，2011年則達到60多GW，而實際安裝量2010年是17GW，2011是年27.5GW，2012年應是30GW。這一供求關系，對于于光伏這種市場規模是受各國政府補貼決定的非完全市場化產業來說是致命的。這一數字，決定了未來幾年內光伏產業都將處于調整期。在這個期間內，批準光伏組件生產企業上市就是鼓勵繼續擴大產能，無疑是錯誤的。筆者一向認為2008年時，中國已有的光伏企業數量、產能和他們的自然增長足夠支撐全球市場的發展需要，理論上講任何新設企業都是錯誤，任何企業獲準上市也是錯誤。也就是說，從批準超日太陽上市那一刻起，就注定了今天超日太陽的悲劇，注定了超日太陽中小投資者的悲劇。可是“發審委”能夠不讓超日太陽上市嗎？很難。雖然從2011年下半年開始“發審委”停止了對光伏組件企業的上市申請，并且有了10家左右光伏企業上市申請的被拒事實。但在2010年底時，“發審委”未必能夠看到光伏組件產能迅速放大的危險所在，雖然那時，業內早已有人發出“產能嚴重過剩”的吶喊。于是在上市中介機構的推波助瀾之下，在靚麗的財務數據和未來盈利預測面前，超日太陽通過了上市申請，同時也走上了一條從此不能自己的發展道路。

第二，市場的瘋狂讓超日太陽不得不進行瘋狂的融資。上市的主要功效就是為了融資，但是融資是有“度”的。光伏產業的非理性發展必然催生超日太陽的無“度”融資，它的結果就是被動扮演無“度”融資的犧牲者。超日太陽上市后幾個月先是迫不及待地發行了10億元公司債，而后又陸續十多次將全部可用股權進行抵押融資，最終形成大約形成33億元人民幣的負債余額，再加上30多億元的應收款和50億元為相關項目的擔保，資產情況到了極度惡化的局面。筆者認為，在這種主動的行為背后其實是無奈的被動結果，超日太陽的瘋狂融資離不開如下深厚的產業背景：早期融資，2010年底的光伏市場還在最后的瘋狂之中，企業的平均毛利率還在30%左右，超日太陽抵御不住人的趨利沖動；中期融資，國人一貫追求規模的思維習慣也是超日太陽難以脫俗的。更何況當時業內最流行的說法是“Swanson定律”——光伏組件產業規模每擴大一倍，成本下降20%；后期融資，無論是為擴大產能還是投資終端市場，超日太陽已是騎在老虎背上身不由己了，只能繼續被動扮演它的悲情角色。

中國的光伏產業從2004年到2011年底有著一段驚人的高速發展，而這一過程又分為兩個階段：2004年到2008的理性高速發展階段和2009年到2011年中的非理性發展階段，2011年的全球光伏產能為60-70GW，而需求為27.5GW。從那時開始，占全球光伏市場份額65%的中國光伏產業開始了殘酷的產業整合。不難看出，成立于2007年底，上市于2009年底的超日太陽恰恰走在了軌跡的危險邊緣。現實生活中常常是這樣：故事開始的時候你并不知道你要扮演什么角色，故事展開了你才發現你被動地扮演著某種角色，而在現實生活中被動的角色一定是不好演的角色。

在最新的公告中，超日太陽宣布停止境外的投資，賣出部分資產，加大應收賬款清收力度。筆者以為，其處理方案的財務結果必將是新的損失，但唯有如此，超日太陽才有可能從老虎背上跳下，變被動為主動，爭取2013年不“被”“ST”。我們希望超日太陽盡快進入良性發展的軌跡，我們更希望中國的光伏產業盡快進入良性發展的階段。