卡姆丹克太陽能(00712.HK)

卡姆丹克太陽能（簡稱“公司”，下同）公布2012年度業績：營業收入10.26億元（人民幣，下同），同比增加0.9%；毛利率同比下降1個百分點至8.1%；年內凈虧損1.65億元，較2011年的4630萬元虧損大幅增加；年內每股虧損14.55分，較2011年度每股虧損4.09分大幅增加；不包括非現金虧損的1.91億元，公司經調整凈利潤為6850萬元。

公司財務繼續保持穩健 公司2012 年度有1.91 億元的非現金虧損，包括贖回可換股債券及注銷認股權證虧損等項目。公司于年內實現經營活動凈現金流2.08 億元，截至年底持有現金及受限制現金5.15 億元，凈債務權益比降至2.8%；于2012 年12 月和2013 年1 月通過兩次配股籌集資金分別為5600 萬港幣和2.04 億港幣。

公司運營數據表現良好 2012 年，公司整體出貨量561.7 兆瓦，同比增加152.9%，其中N 型硅片出貨量310 兆瓦同比上升220.2%；多晶硅采購成本人民幣171.6 元/公斤，同比下降47.6%；貢獻利潤的N型硅片2012年價格僅下降38.1%，遠好于P 型（價格全年下降76.4%）。

投資要點在于降成本和客戶基礎增加 公司將于2013 年在馬來西亞適時擴充產能，電費、人工分別可節約現有綜合成本5~10%、2~3%，公司還在考慮收購便宜的生產設備降低資本開支；公司預計二季度完成日本客戶認證并開始供貨，此批N 型硅片將全部由金剛線切割，可降低切割成本20~30%；公司現有硅片厚度為150mm，計劃于2014 年逐步降至120mm，在保證轉換效率的基礎上降低硅片的耗硅量，節約成本。

估值與評級 我們認為現階段值得投資的光伏股應該具有以下特性：低負債或者償債有保障，能持續降成本，有較高的進入門檻，正的經營性現金流。預測公司2013 年每股凈資產為1.47 港幣，給予2013 年1.2X的預測PB，對應目標價1.76 港幣（與3 月26 日收盤價1.30 港幣相比，潛在漲幅35%），上調評級至“買入”。