研報東方證券

投資要點

光伏上網電價和補貼力度超出預期,同時配套可再生能源電價補貼上調,國內光伏市場或將快速增長。發改委發布通知明確大型光伏電站實行標桿電價上網,根據資源區屬性上網電價分別為0.9元、0.95元、1元,對分布式發電,按照發電量進行電價補貼,0.42元/kwh?？稍偕茉措妰r附加由0.8分上跳到1.5分,預計提升到400億元。在2014年1月1日前并網電價是1元,預計年內將有光伏搶裝潮出現。光照資源好的地區電站IRR超過20%,光照資源差的地方電站IRR超過10%。分布式光伏將首先在工業建筑中推開,分布式電價成本在1-1.2元/kwh,東部高峰期工業電價大致在0.8-1元,將具有良好的經濟性。如此高的投資收益率或將推動中國光伏市場的快速增長,預計今年裝機8GW,明年有望上升到12GW。

特變電工光伏資產并未反應在市值中,國內光伏需求增長或將逐步體現價值。光伏資產2012年累計虧損1.4億,2013年的盈利預測中也只是光伏整體整體持平,盈利貢獻基本忽略,整體業績沒有考慮到光伏業務的利潤貢獻;同時公司2013年PE16倍,屬于輸變電企業估值較下限,我們推斷光伏業務并沒有反映在PE中,因此目前市場對于特變電工的市值并沒有考慮光伏資產的價值。隨著國內光伏市場的啟動,由于特變定位主要是國內市場,公司的光伏業務進入盈利增長期,光伏資產價值有望逐步被市場發現和認可。

特變電工光伏電站設計和建造能力達到1GW/年,多晶硅產能已到1.5萬噸,光伏業務市值或超100億元。特變新能源公司自2000年前后就參與到光伏行業中來,但是公司出于謹慎的原則,并沒有大肆擴張光伏產能,而主要是培育光伏電站設計、光伏逆變器和光伏電站建設隊伍,2012年已是全國最大的光伏EPC企業,2012年建設規模451MW。按照公司目前的配備可以做到1GW,按照9元/瓦,按照5%的凈利潤測算,對應4.5億元利潤,假設給予15倍PE,則市值67.5億。多晶硅業務載體新特能源公司總資產95億,凈資產28.5億,在當前多晶硅13萬元/噸(含稅)假設下,多晶硅凈利潤約為2億元,假設給予20倍PE,公司多晶硅市值39億元。隨著光伏行業見底反轉,多晶硅價格存在一定的上漲空間,國內光伏電站將顯著放量。光伏電站和多晶硅兩項業務市值估計為107億元。

財務與估值

我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.54,0.72,0.91元,參考可比公司估值水平,考慮到公司在光伏\海外工程上的布局,給予公司2013年25倍PE,目標價13.5元,維持買入評級。

風險提示

光伏行業持續低迷、海外工程進度低于預期、匯率風險。