自從進入工業化時代以來，能源行業就是一個多金的行業，不管是高貴的沙特王子，大字不識的煤老板，還是爬電線桿的電網職工，錢多得都讓我們羨慕嫉妒恨。這些多金男給我們的印象就是土豪，大大的土豪。轉眼到了21世紀，在這些土豪當中橫空出世了若干高端，大氣上檔次的光伏玩家。這些光伏玩家是典型的高富帥，不但可以跟你比錢多，還可以跟你講政策，講技術，講企業運營和資本運作。

光伏行業的老板們曾經風光無限，也曾經都在考慮是跳樓還是跑路。風雨過后，光伏還是新能源的方向嗎？如果是，誰又會成長為行業中的王者？五百年必有王者興，國內光伏行業多輪洗牌后，后起之秀順風光電極有潛力成為一霸。具體分析如下：

行業前景

光伏發電從實驗室走出來，在政策引導和財政補貼的前提下規模化應用，同時以超出預期的速度向平價上網靠近，當接近和實現平價上網后，不論從經濟還是技術角度，都將成為常規能源的重要替代者。另外現在環境惡化的倒逼機制已讓光伏發電獲得了安身立命的本錢。

以下的數據能從宏觀的角度說明光伏發電的巨大成長空間和生命力。到2013年年底，我國電力裝機總量達到12億千瓦（1200吉瓦），成為世界第一，但人均電力裝機量只有0.85千瓦，只有美國的1/4。

2012年我國人均年消耗3633度電，已超過世界人均水平。但和世界發達國家比較仍有很大差距，2010年日本年人均7833度，法國年人均7494度，德國6781度。按照中國城鎮化和工業化水平的不斷提高，中長期全社會和人均用電量持續增長的趨勢不會改變，預計2020年全國裝機容量為1920吉瓦，全社會用電量8萬億度，人均約5800度。未來15年平均每年裝機約增長50吉瓦。

火電，水電和核電等在很長一段時間為主要裝機構成，但因火電對化石能源依賴大，環境污染嚴重；水電總資源有限（有開發價值的水電為400吉瓦左右），移民和生態問題嚴重；核電有鈾礦資源有限，核輻射和民眾反對的各種不利因素，未來光伏發電等清潔能源有巨大的發展空間。

2013年7月15日，中國政府發布《國務院關于促進光伏產業健康發展的若干意見》，明確2013到2015年，年均新增光伏發電裝機容量1000萬千瓦左右，到2015年總裝機容量達到3500萬千瓦以上。中國國內市場正式大規模啟動，并有望成為世界第一裝機大國。

人類未來面臨的兩大主要問題是能源的獲得和環境的保護，光伏同時具備這兩個屬性，天空才是這個行業的極限。

產業垂直化問題

光伏行業真正吸引眾人目光的是當年多晶硅的暴利，最著名的段子是某多晶硅老板說的話：人家都說販毒賺錢，但生產多晶硅不但比販毒賺錢還沒風險。

當年除了很多行外人士進入多晶硅環節外，下游硅片，電池和組件的廠家為了擁硅為王，也紛紛涉足多晶硅，盤算產業垂直化，打通整個產業鏈。

但最終的結果幾乎是全軍覆沒?？偨Y起來有以下原因：多晶硅在光伏應用之前，主要應用在電子行業，產量有限，光伏的興起造成了短期的供不應求，價格暴漲。但多晶硅可歸為基礎大化工，投資巨大，技術門檻高，規模效應顯著，建設周期長。如沒有像德國瓦克，韓國OCI這樣的化工巨頭的實力，根本沒辦法生產出質量穩定，成本合理的多晶硅。當年很多年產3000噸的工廠給我的感覺就是大躍進時代的土爐煉鋼鐵，勞民傷財。當傳統巨頭的產能上來后，供需平衡，價格暴跌，一哄而上的多晶硅企業紛紛倒閉（另還有因技術路線沒成功倒閉的）。我曾經在陽光硅業廢棄的工廠前陳思良久，感慨萬千。這些生產線為了趕工期和省錢，基本都沒有上冷氫化裝置，尾氣四氯化硅在沒有應用在燒白炭黑之前，偷排偷放，嚴重污染了環境，也給光伏背上了清潔能源不清潔的罵名。

在討論順風光電時說到多晶硅，主要是要說明在產業垂直化問題上，當年大家紛紛向上游多晶硅挺進遭遇失敗，現在的情況是大家又奮不顧身的向下游電站挺進，順風又是其中最大力度的，會不會重蹈多晶硅的覆轍。

我個人分析這完全是兩個不同的結果，原因如下：電站屬于光伏產業終端產品的應用領域，不管是現在的多晶硅（如協鑫）還是電池片組件廠家，都可以通過20-30% 的自有資金投資興建電站拉動本身產品的銷售，電站本身價值穩定可轉讓，同時還有穩定持續的現金流入。通過銀行貸款建設的電站可以說是個印鈔機，而不是隨時變得一文不值，沒有產出的投資黑洞。

地面電站和分布式

2014年國家規劃14吉瓦，分布式8吉瓦，地面電站6吉瓦。目前順風的主要精力放在地面電站，分布式只在規劃中。從國家的導向和規劃中，似乎方向和重心都有原則性的錯誤。

光伏和其他新能源比較起來最大的優勢在于能夠靠近負荷，自發自用，余量上網，光伏應用最成功的國家基本上都是分布式占主流，solarcity 等企業也是分布式推廣應用的明星企業。

但中國特色就是除了在要漲價的問題上能與國際接軌外，其它的基本是畫虎成貓。中國人多地少，在經濟發達負荷大的中東部，城市居民住宅基本是高層單元房，獨門獨戶擁有屋頂資源的極少，農村民居應用還為時過早。剩下的基本為工業，商用，公共事業屋頂資源。但中國有地方各自為政，法規待健全，企業生存年限短，產權不清晰，所有者和使用者分離，屋頂條件不具備，負荷不夠，日照不理想，受霧霾影響等多種不利因素。

金太陽搞過幾年后，優質的屋頂基本被搶光了。剩下的理想資源基本分為兩大類：1. 大型央企的下屬企業，如中航，中船，中建材等。但這類資源基本就被集團內部關聯企業霸占。2. 地方大型工業園區和農業項目，這類資源最大問題是地方保護主義，現在大家看到很多地方政府對分布式還額外有補貼，但補貼的是本地企業，外地企業不要說要補貼，想進入都很難。所以中國的Solarcity 可能只是一個美好的愿望。

今年8G的分布式絕對是不可能完成的，但分布式也不是完全沒有出路，在工業商用領域如果引進強制減排，碳交易和稅收減免的實質性利好政策后，可能會迎來一個發展的高潮。

國家政策制定者的思路也應該拓寬，如在民用領域的光伏空調，光伏車船，光伏車棚（雨棚），光伏幕墻等特殊的應用也應歸入大分布式范疇，制定相關優惠補貼政策。

另最近燃料電池十分火爆，有人提到燃料電池和光伏的競爭問題，其實這完全是概念性的錯誤，光伏是直接利用太陽能發電，是個發電機，燃料電池可認定為利用二次能源的一個儲能裝置和發動機，兩者不但沒有沖突，還可能成為好擔當，利用光伏發電來電解水為燃料電池提供燃料。

言歸正傳，根據實踐經驗，做一個2兆的分布式可能比一個20兆的地面電站還費時費力，各種成本高，收益還不確定。所以目前順風把精力放在西部地面電站，快速的跑馬圈地，儲備資源是完全正確的大佬做法，按目前的趨勢，西部的土地是最關鍵的，大家不要以為光伏電站用的是荒地，可以無限量供應，我曾經去拿一塊沙漠用地，最后人家都舍不得，說表面是沙漠，下面說不定還埋有寶貝，而且當政者也不會把地都給批光了，總得給今后發展留條后路。

地面電站的接入和消納問題，接入可以通過自建110升壓站解決，消納問題目前還不突出，今后可通過“電從遠方來”的特高壓直流解決。所以國內光伏應用市場絕對是在西部的地面電站，可以說得地面電站者得天下。

如果一家有實力的企業現在把主要精力放在分布式上，那只能說是方向性的錯誤。

電站證券化

電站證券化是大家關注和討論比較多得問題，主要是電站的投資大，周期長，以一個20兆的地面電站為例，目前的總投資大概在1.6億。不管是再土豪的企業和個人，動則就是上億元的投資誰都吃不消。所以必須借助資本市場，但現在還沒有誰定義一下到底什么叫“電站證券化”。

目前國內在這一塊聯合光伏有很多值得肯定的創新，具體能走到哪一步還很難說，畢竟中國的金融體制還是落后的。

把復雜的事情做簡單是最有效率和容易成功的，我認為目前最具可操作性的是以上市公司為母體，通過可轉債，增發等方式獲得啟動資金，再把電站抵押向銀行貸款獲得建設資金，電站建好后資產裝入上市公司，權益分攤到股票中，實現電站的證券化。

順風是資本運作的高手，在這方面不管從以往的成績還是今后的展望來看，我認為還是會繼續保持高手的水準。

順風和尚德

關于順風，無錫尚德和尚德電力之間的三角關系很多人都弄不懂，現在可以簡單理解為無錫尚德以前的母公司是尚德電力，尚德電力就是在美國上市的STP，現在屬于順風，跟尚德電力沒有瓜葛了。

在尚德電力破產重組過程中，我押寶了尚德電力STP，股票虧得連底褲都沒有了，如果不是參考了 dancingfrog 這位兄臺的分析重倉了阿特斯，那不但沒有可觀的收益，還會整天罵奧巴馬這死鬼，只知道一天到晚充當世界警察耍流氓，最后連在美利堅上市的公司都保不住。

尚德電力還在跟順風扯皮，但已經沒有實質性的影響了，有問題找無錫法院上訪去。順風工廠在國內，上市在香港，祖國母親還是會罩著它的。

目前已經全部清空了STP 這個賠錢貨，順風的這次收購我總有點二人傳的感覺，轉來轉去把STP 的家產霸占了，海外的債務STP獨自去背，銀行和供應商的債權被打折還得感恩戴德，這叫什么事？

順風接手了尚德的值錢家底，還把歷史債務全部清零了，這對順風今后的發展至關重要，山雞變鳳凰了。

管理團隊

順風目前的最大股東是鄭建明，這位大佬雖然不經常在江湖上走動，但江湖上充滿了他的傳說，是個來自北京的大人物。

團隊中的三架馬車，一位是銀行業出身的資本運作高手，一位是電站建設的全能操盤手，另外還有位從某發電集團來的高管，這是個很微妙的信號，大家可以盡情想象哦。

股票價值

順風2013年肯定是虧損，現大概估算一下2014年盈利狀況和市盈率：

電池片因利潤薄，直接不計算了，因順風有500兆的的歐洲配額，其他組件如大部分自供電站，都可以保證較高的毛利，同時尚德沒有歷史的債務負擔，基本可以保證10%的純利。

假設出貨量為2500兆，單價為4元/瓦，則組件的純利為：

2500兆 x 4 元/瓦 = 100 億 x 10% = 10億

2013年并網電站按800兆，每兆800萬投資計算，因電站涉及到貸款和其他不確定因素，純利降低為10% 計算。

800兆 x 800萬 = 64億 x 10% = 6.4 億

組件和電站純利為16.4億人民幣 x 1.26 = 20.7億港幣

股價按目前8元港幣，股本按21.3億股計算:

市盈率= 8 / (20.7 / 21.3) = 8.2

假設2015年組件出貨3000兆，價格3.7元/瓦，純利10% 。電站3800兆，每兆700萬投資，純利10%。

利潤為 11.1億 + 26.6 億= 37.7 億 x 1.26 = 47.5億港幣股本考慮變更因素增加為25億股。股價假定為8元來倒推市盈率是否合理。

市盈率= 8 / (47.5 / 25) = 4.2

總結：

我估計2014年順風在組件出貨和電站份額都成為第一集團軍，能成為國內光伏行業中沒有歷史負擔，同時擁有大量優質電站資產的大佬級公司，股價保守有1倍的上升空間。

另附上廣州義哥對800MW電站出6.4億凈利潤的解釋：

電站第一年的收益因涉及到多種因素影響，比較難得出具體的數值，順風也是我們的合作伙伴，我以10%計算是有理由的。

順風的EPC是墊資建設，2014年以3G （放大3倍）的規模繼續采用這種模式。

我們以EPC的報價為8元/瓦，順風自有資金20%，剩余80%銀行貸款，建設期由EPC墊資，建設規模2014年為2013年的3倍，EPC回款周期為上個項目最終結算到下個項目最終結算為1年的周期（設為1年大家不要有異議，這點我是有發言權的），剩余10%的質?？詈雎?，2014年電站為尚德自供組件為前提計算。

假設某EPC 2013年共承建100兆項目，最終結算款應為8個億。2014年準備承建300兆項目，組件款為12個億，因項目是順風給EPC的，組件必須是順風旗下尚德提供，這時順風會提出如果還想要接14年300兆的單子，組件款必須提前支付，12個億不全部付，先付掉一半6個億吧，這不是假設，畢竟順風是甲方，EPC基本能接受這么操作，現在能做EPC的也都是有強大墊資能力的企業。甚至年前我就知道有EPC已經提前給尚德打過上億的組件款。

那在這個滾動合作的過程中，又有6個億的資金提前到了順風的賬上，8個億 X 80%（銀行貸款）= 6.4 億?；旧咸崆暗劫~的6個億能夠抵掉跟銀行貸款的6.4億。

也就是通過這種滾動發展，資金過橋的形式，順風的電站在利率方面可額外獲得 6.5% x 80 %(貸款比例) = 5.2 % 的收益。貸款利率按6.5%計算。

順風通過收購尚德不但保證了組件供應，還為財務操作提供了平臺。作為資本運作高手，順風這種額外收益是我們能夠看到的，可能還有更多我們不了解的財務技巧帶來的驚喜。