近日，證監會網站預披露了清源科技(廈門)股份有限公司(下稱：清源科技)的招股說明書，公司擬公開發行不超過3700萬股，募集資金4.28億元。

近年來，清源科技主要財務數據出現持續惡化，2011年-2013年，其歸屬于母公司所有者凈利潤分別為8042.60萬元 5019.21萬元及4005.61萬元，呈下降趨勢。同時毛利率水平更是陡跌，報告期內其綜合毛利率分別為51.84%、36.70%及35.08%。

對于關鍵財務指標持續下滑的擬上市公司，總是能引來投資者的質疑和討論。

毛利持續下滑

清源科技屬于太陽能光伏電站設備及服務行業，主要生產光伏支架、光伏并網逆變器、光伏電站工程服務等產品。光伏支架是公司的主導產品。

數據顯示，2011年-2013年光伏支架收入占公司當年營業收入的比重分別為75.40%、80.03%及88.96%；2013年該產品的毛利率貢獻達32.55%，其他產品毛利率僅貢獻了2.53%。

可見，公司收入及利潤對光伏支架產品的倚重。

然而，作為公司的拳頭產品，光伏支架產品近年來在光伏行業產業鏈上越來越無足輕重，據業內人士透露，光伏支架可能是整個系統內最沒有技術含量的產品了，多數招標項目基本是設計院或EPC提供了支架方案，廠家只是根據圖紙進行簡單加工。行業準入門檻很低，簡單的家庭作坊都能做，具體到項目給誰做就看企業的本事了。

以同樣生產光伏支架產品的上市公司愛康太陽能有限公司(下稱“愛康科技”)的經營情況為例，也能一見端倪。

愛康科技是清源科技光伏支架產品的主要競爭對手之一，日前，該公司公布的2014年半年報顯示，光伏產業形勢好轉，加之政策引導和市場驅動等因素影響，上半年實現營收10.01億元，同比增40.48%，凈利潤3625.76萬元，同比增長700.16%。對于業績大“爆發”的愛康科技而言，其多項業務營收實現增長，電力銷售業務甚至增長了逾4倍，但是其安裝支架產品僅實現營收1.18億元，卻同比減少逾1成。

愛康科技解釋稱：“光伏安裝支架營收下降主要因公司對客戶的信用賬期和訂單的毛利水平要求較為嚴格。”

事實上，2013年愛康科技安裝支架和其他金屬產品實現了較快速的增長，銷售收入同比增長超6成，但公司坦言：“因競爭激烈，該類產品價格和毛利均出現下降。”

不管是出于對價格的保護還是對于避免毛利再下降，愛康科技支架類產品已然面臨營收增長乏力和毛利、價格下降的困境，但是對于愛康科技，不到2成的業務占比似乎絲毫不影響其業績的增長。

然而，令人擔憂的卻是以光伏支架為“拳頭”產品的清源科技，其亦面臨著毛利率下降以及應收賬款的快速增長換來的營業收入的小幅增長的困局。

2012年及2013年，清源科技應收賬款同比分別增35.6%和63.2%，公司營業收入同比分別增1.9%和14.09%。2013年應收賬款額度達1.75億元占當期營業收入比例為38.61%。同年，公司綜合毛利僅有35.08%較2011年近乎折半。

另外，清源科技主要產品單價亦呈下降趨勢。

據招股書，光伏支架產品單價已從2011年的1.04元/瓦降至2013年的0.56元/瓦。

市場競爭激烈

犧牲利潤以價奪市的效果卻差強人意，數據顯示，清源科技在各市場的銷售也現疲態，公司光伏支架產品在亞洲、澳洲、歐洲及美洲都有市場，然而四個市場中澳洲和美洲已出現銷售收入下降，2013年分別降45.25%和72.47%；亞洲和歐洲仍然保持增長，但是增長率卻出現明顯下滑，2012年和2013年，亞洲市場銷售收入分別增長351.70%、120.72%；歐洲市場分別增173.67%和58.35%，增長速度明顯放緩。

在傳統市場澳洲銷售下降的情況下，清源科技轉向對國內市場和日本市場的搶占，但這兩個市場也并不是一片藍海。

有不愿透露姓名的業內人士稱：“國內市場低價競爭比較激烈，毛利率低而且國內市場普遍存在賬期，很多企業都已經放棄國內市場了。國際業務毛利率相對較高，但是海外客戶對支架要求高，這就需要企業對質量方面要有很高的保證。”

也許是基于對于海外市場的重視，清源科技在招股書中表明重視研發投入，截至2013年底，公司取得66項授權專利，并且公司及下屬公司員工結構中技術研發人員有100人，人數僅次于125人的生產人員，占員工總數比例高達27.40%。

然而令人不解的是，研發人員和研發投入并不匹配，2011-2013年，公司研發投入分別為1211.98萬元、1513.40萬元及1497.76萬元，占當期營業收入的3.11%、3.8%和3.3%。人力投入和資金投入顯然不成比例。

除此之外，上述66項專利中，其中國內58項中均為實用新型和外觀設計專利，沒有一個發明專利。境外8項中也均為創新專利與設計專利。