3、光伏產業鏈投入資本回報率

投入資本回報率含義

1、企業創造價值的來源：ROIC＞WACC

2 投入資本回報率ROIC=息稅前收益（EBIT）×（1-、ROIC 1 稅率）/投入資本 投入資本=股東權益+有息負債，不包括信用借款

3、加權平均資本成本WACC=（債務/總資本）×債務成本×（1-企業所得 稅稅率）+（資產凈值/總資本）×股權成本

? 本例中，為更體現主營業務創造價值（現金）的能力，將投入資本回報 率R設定為：V/A。V=EBITDA+減值；A為平均總資產

? WACC以8%為參考值

3.2 光伏產業鏈投入資本回報率

事實1：開展光伏電站業務的企業在穩步創造價值。光伏制造業除了利基 市場的單晶硅片環節外，連續4年未能創造價值。



3.3 光伏輔材輔料投入資本回報率

事實2：雖然光伏輔材輔料的投入資本回報率整體不斷在下降，但仍有生產EVA、 背膜和光伏玻璃（原片+鍍膜）的企業在創造價值。福斯特、中來和信義光能的相 同點是：市占率較高，已具有一定的定價能力。



3.4 啟示及

小結

1、制造環節。光伏電站在無補貼情況下的商業可行性訴求，使得光伏制 造環節仍將以降本增效作為主題。產品未來價格趨勢始終走低，意味著光 伏制造企業擴產的投資收益很容易受損，資本回報率很容易低于8%。這也 意味著在未達到光伏上網平價的時候，投資光伏制造環節，仍充滿危險。

2、電站環節。政策的設定始終使得整體光伏電站的投資收益率在8%左右。 這意味著投資持有光伏電站的收益是有保障的，是被提前鎖定的，資本回 報率將始終高于8%。同時，這也意味著EPC企業始終能分得合理的利潤。