評級機構：齊魯證券有限公司

投資要點

公司合資設立電站運營平臺:公司控股子公司中利騰暉和華北高速、瑞陽基金三方擬共同投資設立光伏電站投資平臺公司,注冊資本為人民幣10億元,中利騰暉以自有資金出資2.8億元,持有28%的股權;華北高速出資5.2億元,持有52%的股權;瑞陽基金出資2億元,持有20%的股權。

公司2015年向銀行申請68億元綜合授信:公司2015年度向12家銀行申請的授信額度總計為人民幣68億元,其內容包括但不限于貸款、貿易融資、銀行承兌匯票等綜合授信業務,具體融資金額將視公司運營資金的實際需求來確定,授信期限為一年。

參股三大專業平臺,分享電站運營收益:隨著公司光伏業務規模的不斷發展和商業模式的不斷成熟,公司參股由實力公司主導設立的光伏電站投資平臺公司,旨在為光伏電站項目打造一個專業化的投資管理平臺,建立光伏板塊的管理體系,業務涵蓋前期開發、投資建設、后期運維管理等全產業鏈。同時,平臺公司以資本合作為紐帶,分享持有光伏電站的收益,有利于降低融資成本,鎖定優質項目資源,享受光伏電站的國家新能源有利政策,是實現公司戰略目標的重要舉措。至此,公司將參股三大專業電站運營平臺,包括聯合光伏、常熟中巨、擬成立的平臺公司,光伏產業鏈布局進一步優化。

申請大額綜合授信彰顯公司強大的融資能力:公司2015年度向12家銀行申請的授信68億元,表明銀行對于公司的高度認可,彰顯公司強大的融資能力。此前,中利騰暉引進國開金融、農銀系等機構作為戰略股東,有利于獲取低成本的資金,進一步加強公司的資金優勢,并降低公司當前的財務費用。此外,公司還通過增發、非公開定向債務融資工具、公司債等方式融資,多元化的融資渠道為電站業務提供了強有力的資金保障。

2014年已實現409.5MW電站的轉讓:公司2014年先后實現了甘肅119.5MW項目、新疆110MW項目、寧夏100MW項目、青海50MW項目、內蒙古30MW合計409.5MW項目的轉讓。公司已累計為2015年光伏發電項目獲得批準路條450MW,其中正在開工建設160MW,預計2015年開工量有望超過1GW。

新業務超預期空間大,提升公司整體估值:公司在做大做強光伏與電纜業務的同時,還積極開拓新領域。公司參股子公司中利電子獲取訂單的能力較強,深受客戶認可;由于軍工產品的高壁壘,公司的競爭力有望長期保持,未來訂單超預期空間極大。同時,中利電子的軍工屬性還有望提升公司的整體估值。

投資建議:我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.54元、1.33元和1.67元,對應PE分別為37.2倍、15.1倍和12.0倍,維持公司“買入”的投資評級,目標價26.5元,對應于2015年20倍PE。

風險提示:政策不達預期;電站備案或發電量不達預期;融資不達預期。