（華創(chuàng)證券新能源團(tuán)隊(duì)分析師：張文博 13301012828 蘇晨 18911698028）

◆1.博弈13年后的電改，重磅！姍姍來遲！迫不及待：

(1)13年后電改撬動(dòng)10萬億市場(chǎng)： 發(fā)、輸、變、配、用、調(diào)6大環(huán)節(jié)均因此調(diào)整。按照2014年全國(guó)發(fā)電量達(dá)到54638億千瓦時(shí)，電網(wǎng)投資3855億，增長(zhǎng)14%左右，2013年國(guó)網(wǎng)收入20492億，南網(wǎng)收入4470億。可以說，電改撬動(dòng)的是10萬億規(guī)模的市場(chǎng)。

(2)預(yù)期一直沒可靠：從14年底預(yù)期兩會(huì)后提出電改，到2015年3月8日能源局局長(zhǎng)努爾•白克力說電改可能要半年后推出，然后2015年3月10日能源局副局長(zhǎng)王禹民說電改即將推出，直至3月16日國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于深化電力體制改革的若干意見》的電力體制改革方浮出水面， 預(yù)期不可靠的原因是各方利益的博弈。

(3)姍姍來遲又迫不及待：我們認(rèn)為，這次電改博弈是高層與電網(wǎng)利益的博弈。考慮到電改的復(fù)雜性，以及電改對(duì)新能源并網(wǎng)的影響，一份被業(yè)內(nèi)認(rèn)為低于預(yù)期的電改仍然遇到了阻力。而在細(xì)則制定的過程中重磅推出電改意見， 說明高層態(tài)度的堅(jiān)決、時(shí)機(jī)的緊迫！

◆2.美國(guó)加州電改、中國(guó)前三次電改經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，三放開、一獨(dú)立、三加強(qiáng)是亮點(diǎn)：

(1)美國(guó)加州電改本意降低電費(fèi)，卻因設(shè)計(jì)不合理，帶來了缺電、電費(fèi)上漲、發(fā)電企業(yè)破產(chǎn)等困境。

(2)改與不改的博弈從來沒停止：中國(guó)電改經(jīng)歷了1985、1997、2002年的三次電改后，2015年的電改方案更加成熟。這次電改的初衷是“理順電力價(jià)格”（還原電力商品屬性、構(gòu)建電力市場(chǎng)體系、支持清潔能源發(fā)展、逐步打破壟斷、轉(zhuǎn)變政府職能），亮點(diǎn)是 “三放開、一獨(dú)立、三加強(qiáng)”（放開新增配售電市場(chǎng)，放開輸配以外的經(jīng)營(yíng)性電價(jià)，公益性調(diào)節(jié)性以外的發(fā)電計(jì)劃放開；交易機(jī)構(gòu)相對(duì)獨(dú)立；加強(qiáng)政府監(jiān)管，強(qiáng)化電力統(tǒng)籌規(guī)劃，強(qiáng)化和提升電力安全高效運(yùn)行和可靠性供應(yīng)水平）。

◆3.分布式對(duì)沖，國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)公司短期利空、長(zhǎng)期利好：

(1)電價(jià)市場(chǎng)化波動(dòng)，如果下調(diào)會(huì)短期利空分布式收益率， 但解決新能源并網(wǎng)與其有效對(duì)沖。

(2)短期看，電改使國(guó)網(wǎng)及系統(tǒng)內(nèi)公司采取成本加成方式定價(jià)，直接收益率可能降低， 長(zhǎng)期看，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)帶來效率提升、服務(wù)市場(chǎng)爆發(fā)、系統(tǒng)內(nèi)資產(chǎn)整合浪潮。

◆4.跟蹤細(xì)則，售電、發(fā)電、民資、新能源/儲(chǔ)能、能源互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)內(nèi)改革中優(yōu)選選彈性：

我們認(rèn)為，此次電改有望徹底執(zhí)行“ 管住中間、放開兩頭”的計(jì)劃，為售電側(cè)、大型水電火電集團(tuán)、民營(yíng)資本、新能源并網(wǎng)/儲(chǔ)能、能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來機(jī)會(huì)。據(jù)我們了解，此次電改的細(xì)則仍在制定中，因此目前的投資邏輯以選擇彈性為主。建議按照 售電側(cè)>民營(yíng)資本>新能源/儲(chǔ)能>發(fā)電端>能源互聯(lián)網(wǎng)>網(wǎng)內(nèi)企業(yè)的選股思路布局。

(1)售電測(cè)：此次電改先從 深圳開始試點(diǎn)，建議關(guān)注深圳最有可能 最先獲得售電牌照的國(guó)企公司，推薦 深圳能源。

(2)民營(yíng)資本：電改為民資進(jìn)入帶來機(jī)會(huì)，建議關(guān)注有 資金實(shí)力、有產(chǎn)業(yè)鏈延伸特性的大型民企：推薦 正泰電器、特變電工。

(3)新能源/儲(chǔ)能：電改出臺(tái)后明確支持新能源并網(wǎng)及儲(chǔ)能應(yīng)用， 配額制出臺(tái)預(yù)期漸強(qiáng)：推薦 陽(yáng)光電源、彩虹精化、林洋電子、愛康科技、精工鋼構(gòu)、科士達(dá)、科陸電子、圣陽(yáng)股份等。

(4)發(fā)電端大型水電火電集團(tuán)：電改 降低大水電火電交易成本，激活直購(gòu)電交易，推薦 國(guó)投電力、大唐發(fā)電、粵水電、黔源電力等。

(5)能源互聯(lián)網(wǎng)：電改還原電力商品屬性，能源交互與平臺(tái)應(yīng)用市場(chǎng)因此更加活躍， 布局售電牌照、能源管理、用電服務(wù)的企業(yè)可以爭(zhēng)奪更大份額，推薦： 科華恒盛、科陸電子、中恒電氣、智光電氣。

(6)網(wǎng)內(nèi)企業(yè)：關(guān)注電改帶來 資產(chǎn)整合與特高壓建設(shè)機(jī)會(huì)，推薦 國(guó)電南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國(guó)西電（詳見報(bào)告）。