光伏行業(yè)已全面回暖，但龍頭之一的英利卻面臨債務危機。

5月8日，英利集團總部。伴隨“小蘋果”音樂，上百名員工興高采烈地進行著會操比賽，董事長苗連生一旁觀看。

之前的美國時間5月7日，在紐交所上市的英利綠色能源股票一度大跌百分之十幾，創(chuàng)出一年來的新低。

根據(jù)財報，這家中國光伏制造一線廠商未能如愿實現(xiàn)2014年扭虧目標，連續(xù)第四年虧損，當年虧損額達到12.7億元，資產(chǎn)負債率超過95%。

但整個光伏行業(yè)回暖已開始顯現(xiàn)。與英利同樣在美上市的天合光能、阿特斯、晶科等光伏企業(yè)，陸續(xù)在2013?2014年實現(xiàn)扭虧為盈，走入復蘇通道。2014年，全球太陽能發(fā)電新增裝機容量再創(chuàng)新高達到48.1吉瓦，中國新增13吉瓦，位居第一。2015年，國家能源局將全年新增目標已拉高到17.8吉瓦。

外界心存疑慮，英利會成為尚德第二嗎？

英利首席財務官王亦逾向《財經(jīng)國家周刊》表示，英利最困難的時期已過去，目前正在有步驟地化解高負債，并拓展新業(yè)務。他對在未來兩年時間內(nèi)將英利債務水平降到業(yè)內(nèi)平均水平即70%?80%充滿信心。

英利公關(guān)部副部長王志新介紹，截至2014年底，上市公司英利綠色能源的銀行貸款共104億元，今年10月、2016年5月、2017年5月還有共27億元的到期中期票據(jù)需要償還。

高負債背后

2014年四季報顯示，英利上市公司部分總資產(chǎn)271億元，總負債258億元，當期負債率高達95%以上，遠超同行業(yè)平均水平。

一位業(yè)內(nèi)資深分析人士對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，英利正處于困難時期，高負債帶來的首要問題是高額的財務成本。

2014年，英利銷售收入為129.3億元，毛利潤為22.4億元，其中財務費用達到12.3億元，占比超過54.6%。再加上其它費用，致使當年英利虧損12.7億元。

王亦逾認為，英利之所以負債率相對較高，尤其在行業(yè)基本復蘇的情況下仍然虧損，這與英利近年的“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略有很大關(guān)系。

2009年前，英利試圖打造一個包含鑄錠、切片、電池、組件的光伏制造全產(chǎn)業(yè)鏈，且每個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能基本相同。好處是，在當時組件市場價格較高的時候，英利可將生產(chǎn)成本控制到最低。

“2009?2010年，英利毛利率達到了30%以上。”王亦逾說，但這種全產(chǎn)業(yè)鏈的布局也存在風險——即英利用于設(shè)備的投資遠高于其他光伏企業(yè)，高投資背后附帶的銀行貸款也比其他企業(yè)高很多。

王亦逾回憶，在光伏組件價格高時，每瓦售價達到4美元左右。如果按照30%的毛利率計算，每瓦可以賺到1.2美元，但2012年后，光伏組件價格一度跌到每瓦0.6美元。即便英利還保持了15%?16%的毛利率，但每瓦賺到的利潤還不到0.1美元，僅為過去的1/12，但是財務成本仍與原來一樣。

英利原本計劃在1?2年內(nèi)收回投資成本，由于市場行情急劇變化，使得其成本回收期延長至5?8年。因此，當大部分光伏企業(yè)去年已恢復盈利時，英利仍然虧損。

“這只能說明其他企業(yè)比英利負擔小，而我們因為歷史原因，需更長時間復蘇。”王亦逾強調(diào)，“英利在去年還保持了行業(yè)內(nèi)第二高的毛利率，說明競爭力仍然很強。只要時間足夠，賣夠了量，就會實現(xiàn)盈利。”

英利的“歷史包袱”還包括早年對六九硅業(yè)有限公司的投入。六九硅業(yè)是英利在2008年成立的硅料生產(chǎn)廠，后來由于多晶硅價格大幅下跌，逐漸停產(chǎn)。

連續(xù)贊助兩屆世界杯足球賽的花費，英利也耗資巨大。光伏業(yè)內(nèi)人士表示，此舉極大提高了英利品牌知名度，但外界估計的上億美元贊助費可能也是拖累其虧損的一個原因。

王亦逾表示，英利的品牌宣傳已告一段落，不會再成為2018年的世界杯贊助商。

為了減輕包袱，英利利用六九硅業(yè)搬遷意欲獲得土地收益。4月23日，英利宣布出售了六九硅業(yè)的閑置土地，獲得土地收益5.88億元。

自救難題

王亦逾介紹，英利目前主要通過控制出貨量、逐步轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運作以及開拓新的業(yè)務來化解債務，同時也包括引入戰(zhàn)略投資、股票增發(fā)等資本運作手段，英利有望在2016年底之前，將負債率降到合理水平。

2014年，英利的出貨量合計3.36吉瓦，低于年初設(shè)定的全年出貨量目標4.0?4.2吉瓦，將連續(xù)兩年全球出貨量第一的位置讓給了天合光能。苗連生公開表示，減少出貨量的目的是為了尋求出貨量和盈利能力之間的平衡。

王亦逾說，出貨量大意味著占用更大的現(xiàn)金流，因此英利有意識地消減毛利率低的訂單，并拿出一部分現(xiàn)金來降低負債率。2015年，英利將繼續(xù)控制出貨量。

與此同時，為了改變?nèi)a(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略帶來的負擔，今年4月英利嘗試“眾包”模式，即拿出鑄錠硅片環(huán)節(jié)一條100兆瓦產(chǎn)能的生產(chǎn)線，進行代工生產(chǎn)，以此降低資金占用比例。王志新表示，如果試驗成功，不排除未來將會在更大范圍和更大規(guī)模地采取這種模式。

王亦逾認為，輕資產(chǎn)運作是制造業(yè)發(fā)展的必然趨勢，英利只要掌握了鑄錠和電池的核心技術(shù)，制造部分可以交給其他企業(yè)代工，

除此之外，為了增加新的盈利點，英利同其他光伏企業(yè)一樣，正快速向下游電站業(yè)務挺進。2014年，英利宣布下游電站發(fā)貨量261兆瓦, 2015年預計發(fā)貨量400?600兆瓦，目前公司整體電站項目儲備達到1.6吉瓦。據(jù)了解，英利的項目儲備80%以上都是地面電站，基本的開發(fā)模式是，尋找合伙投資人平攤資本金，然后聯(lián)合開發(fā)，聯(lián)合持有。

對于英利化解債務危機的前述主要路徑，部分業(yè)內(nèi)人士并不看好。比如，出貨量并不是越低越好，高額的財務費用仍需要一定的出貨量來平攤成本。而且，前幾年英利出貨量高速增長，2014年增速降至3.9，壓縮空間已經(jīng)不大。

再比如光伏電站，依照開發(fā)規(guī)律，通常開發(fā)企業(yè)準備20%的資本金，剩下80%的資金向銀行貸款，如果英利要悉數(shù)開發(fā)1.6吉瓦的電站，需要約160億元的前期投入。

如此巨額資金，對于負債率高達95%的企業(yè)來說，難度可想而知。而且光伏電站的盈利很大程度上依靠政府補貼，但近年光伏電站建成后未及時收到補貼的情況時有發(fā)生。