電費收益權資產、脫硫電價收益權資產、光伏電站資產……上市公司正在嘗試將這類資產證券化，以盤活存量資產和拓寬融資渠道。和銀行貸款相比，資產證券化一是可以提升融資規模，二是對還款的要求相對寬松。未來，這種創新型資產運作模式有望被更多電力及相關企業效仿。

繼凱迪電力借資產證券化融資百億之后，眾合科技也啟動了電價收益權的資產證券化。業內人士告訴上證報記者：“發電企業將電費收益權資產證券化，已經成為其資金緊張階段的重要融資手段。嚴格來說，作為脫硫設備公司，眾合科技本次進行資產證券化的并非電費收益權，而是發電公司向其支付的脫硫費用。未來，這種創新型資產運作模式有望被電力及相關企業效仿。”

眾合科技推脫硫電價收益證券化

13日，眾合科技發布公告稱，為盤活存量資產、加快資金周轉、拓寬融資渠道，公司擬實施脫硫電價收益的資產證券化項目，通過金融機構設立“眾合科技脫硫電價收益資產支持證券專項計劃”（暫定名），并通過專項計劃發行資產支持證券進行融資。該計劃將分為優先級資產支持證券和次級資產支持證券，總發售規模不超過4.6億元，期限不超過5年。其中，優先級向符合規定條件的合格投資者發售，占比約89.13%；次級資產支持證券由眾合科技的全資子公司浙江浙大網新機電工程有限公司認購，占比約10.87%。

公司表示：“本專項計劃的實施，能夠提高公司資金使用效率，優化資產結構，改善公司資產負債結構等。”

據披露，資產證券化的基礎是存在能夠產生可預測現金流的基礎資產。本次專項計劃的基礎資產為眾合科技的二級子公司浙江網新錢江投資有限公司、浙江天靖投資有限公司因合法擁有脫硫設施分別與華能湖南岳陽發電有限責任公司、國投曲靖發電有限公司簽訂脫硫特許經營合同，而在未來五年經營中獲得的脫硫電價收益。“上述基礎資產的收益穩定、整體風險較低。”公司稱。

不過，有業內人士認為：“這種收益權資產證券化合同的嚴謹性需要特別關注。支付這個收益權有一定前提條件，并不一定是每年一定能拿到的，因為如果這個脫硫設施中間運行有什么問題，或者沒有達到發電企業要求的話，客戶支付的費用可能是有變數的，這是不能事先確定的。公司現在把這個收益權提前資產證券化出去，需要看市場能不能接受。”

對于收益風險，公司已有約定：“在專項計劃存續期內，如果出現專項賬戶內的資金不足以支付優先級資產支持證券本息的情形，則由本公司補足相應差額。”

“嚴格來說，這不是電價收益權而是電企支付的脫硫費用。”上述人士告訴上證報記者，“電企在資金緊張的階段會將發電費收益權證券化。一般來說，做電價收益權資產證券化的多是水電企業，火電的煤炭成本波動比較大，而水電收費現金流穩定。”

新能源企業青睞創新融資模式

目前來說，青睞電價收益權資產證券化這種創新型融資模式的一般都是新能源企業，尤其是光伏發電企業。例如，去年11月，愛康科技公告擬開展光伏電站資產證券化，采取創新的融資方式盤活現有已并網的光伏電站資產。

前不久，一家從事生物質發電的上市公司凱迪電力也剛剛運用這種方式融資上百億，公司當時的總市值尚不足200億元。8月3日，凱迪電力披露了三項資產支持專項計劃，擬分別發行不超過50億元、18億元和20億元的資產支持證券，加上此前已經發行的一項11億元規模的專項計劃，公司有望成功獲得近100億元的融資。此外，公司還擬聯合平安銀行設立不超過60億元的生物質發電產業基金。

據披露，凱迪電力此次融資的基礎資產仍是公司旗下部分已投產電站的上網收費權。其中，產品設計相對復雜的是規模不超過20億元的啟源資產支持專項計劃，其基礎資產為五礦信托-啟源1號信托貸款單一資金信托的信托受益權，五礦信托作為信托受托人以信托資金，向公司全資控股的蛟河、汪清和臨澧三家全資生物質電廠（共同借款人）發放信托貸款，信托貸款的主要還款來源是上述共同借款人未來取得的生物質發電收入。

“和銀行貸款相比，資產證券化一是可以提升融資規模，二是對還款的要求相對寬松，有利于在電廠開始建設到順利運營的前三年降低公司還款壓力。”凱迪電力相關負責人對上證報記者介紹。

從政策角度來說，創新型資產運作模式近年來受到政策鼓勵。去年底，中國證監會公布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定（修訂稿）》（征求意見稿）及配套規則，基于簡政放權的精神，本次擬修訂的關鍵內容是將原審批制改成備案制。今年4月3日，央行正式推行信貸資產支持證券發行注冊制。有分析人士認為，此舉將進一步助推中國資產證券化市場，也將促進光伏等新能源企業的資產證券化。