通威股份公告《發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)》:公司擬向通威集團發行股份購買其持有的合肥通威100%股權,并擬募集配套資金不超過30億元。

啟動合肥通威資產注入,光伏產業鏈全線貫通。2016年2月,公司完成了永祥股份、通威新能源等資產注入,初步實現了對光伏產業鏈上、下游的整合。本次重組完成后,通威股份將進入晶硅電池業務領域,從而進一步完善現有的光伏產業鏈布局,迅速構建起“上游多晶硅--中游電池片--下游電站”相互協同和支撐的光伏產業格局。未來公司將充分發揮“農戶資源”和“光伏行業資源”的協同效應,以“漁光一體”、“農戶等屋頂電站”等光伏發電項目為載體,大力推行規模化、集約化、智能化的綠色立體漁業經濟,著力打造“光伏產業鏈+綠色農業”雙輪驅動的業務發展模式。

產業鏈完備,電池片翹楚。a)上游多晶硅:多晶硅業務板塊的永祥股份是該領域領先的專業制造商,技改之后產能已達到1.5萬噸/年,位列全國第三。永祥股份盈利能力良好,2015年多晶硅銷量1.05萬噸,實現扣非后凈利潤9370.11萬元,實現了2015年的業績承諾。b)中游電池片、組件:合肥通威目前擁有超過2GW的多晶硅電池產能以及350MW組件的生產能力。成都雙流項目投產以后,晶硅電池產能將迅速超過3GW,成為全球最大的晶硅電池生產企業之一。2015年合肥通威實現收入32.88億元,凈利潤3.76億元。c)下游光伏電站運營:通威新能源擁有多年的“漁光一體”等光伏電站研究和管理經驗,根據《太陽能利用“十三五”發展規劃》,我國“十三五”期間的太陽能光伏裝機目標是150GW,年均新增裝機目標將超過20GW。我國光伏行業面臨重大發展機遇。

盈利預測與投資建議。按照永祥股份的承諾業績,我們預計2016-17年凈利潤2.2和3.2億元,按照合肥通威承諾業績,預計2016-17年盈利在4億元和6億元(雖然以目前合肥通威經營情況,2016年盈利將大概率超過承諾業績),假設飼料主業穩定,永祥股份和合肥通威分別在2016年和2017年并表,則公司2016-17年歸母凈利潤分別為6.25億元和14.08億元,以重組完成后股本攤薄(約20.11億股),我們預計公司16-17年EPS分別為0.31元和0.70元。考慮兩項業務的協同效應,若二者融合順利,估值有望進一步提升,給予2017年25倍PE估值,則目標市值352億元,目標價17.5元,維持“買入”評級。

風險提示。業務整合速度不達預期,飼料成本大幅上漲,養殖業存欄下降。