不要嘗試去揣摩地方政府的底線。因為你很可能會發(fā)現(xiàn)：地方政府沒有底線。

當你意識到這一點的時候，其實已經(jīng)，抽不了身了。悲劇。


最近，江西賽維重整方案被地方法院強裁，這條新聞在金融圈炸裂了。包括國開行及四大商業(yè)銀行在內(nèi)的12家大型銀行，由于這個強裁，將在這家生產(chǎn)太陽能光伏組件的企業(yè)虧損高達250億元！沒有銀行能承受如此壞賬。

來看看這個觸目驚心的踩雷名單吧：

國開行持有72.56億債權(quán)，建行、農(nóng)行、招行、民生銀行分別持有47.29億、34.98億、36.24億、32.16億元債權(quán)，中行持有18.71億元……江西賽維三家公司的清償率分別為6.62%、3.4%和11.84%。銀行總計271億元的債權(quán)僅能收回21億元。一點渣渣都不剩。血本無歸。

事情是怎樣一步一步變壞的呢？

此前，江西賽維兩次提出重整方案，都被債權(quán)銀行否決了。盡管那個時候，清償率其實沒有這么低。最初的方案，根據(jù)銀行內(nèi)部提供的分析，清償率有14.75%。但這個清償率顯然并沒有滿足銀行的胃口。

銀行都有一種僥幸心理，認為地方政府不會見死不救。然并卵。

最初的方案，賽維的資產(chǎn)估值尚有121.86億元，到第二次方案的時候，公司直接采用破產(chǎn)清算的估值方法，資產(chǎn)估值跌為76.52億元，一下子就縮水了37%。你們銀行還不同意？行，那地方法院直接強制執(zhí)行。

這就是遲疑的代價。那些債權(quán)銀行估計想死的心都有了。如果可以重新選擇，他們一定不會在最初投反對票。

筆者想再次強調(diào)文首那句話：不要嘗試去揣摩地方政府的底線，地方政府沒有底線。

像這種新能源科技企業(yè)的債務(wù)重組，一般都有地方政府的介入。江西賽維也同樣。企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機了，歡迎銀行來解救。結(jié)果，那些屁顛屁顛的聽話的銀行卻成了冤大頭。這個鍋，背得太沉重。

筆者看到網(wǎng)上已經(jīng)有一種論調(diào)，說光伏行業(yè)從頭至尾就是一場騙局。雖然有聳人聽聞的嫌疑，但也不無道理。

這是一個不靠補貼就賺不了錢的行業(yè)，這是一個打著“低碳”的旗號實則高能耗、高成本的行業(yè)。這是一個由國家產(chǎn)業(yè)政策吹起的巨大的泡沫。

2005年，無錫尚德登錄美國紐交所，讓施正榮一下子超過黃光裕，成了中國首富。人們驚奇地發(fā)現(xiàn)，原來光伏是這樣一個掙錢的行業(yè)。2009年，金融危機以及哥本哈根全球氣候峰會后，太陽能更是成為低碳經(jīng)濟的代表，被國家重點扶持。不少企業(yè)也成為地方政府的納稅大戶，這掩蓋了他們趴在國家補貼上續(xù)命的假象。

有政策托底，有補貼輸血，似乎沒什么風(fēng)險。其實，當所有人都在朝一個領(lǐng)域涌入的時候，證明這個行業(yè)離死不遠了。無錫尚德、*ST超日相繼破產(chǎn)重組。如今，江西賽維的強裁重整，再一次刷新了光伏行業(yè)風(fēng)險的新高度。

危機還在發(fā)酵，誰會是下一個賽維？

二

筆者簡單爆個料吧。下一步，金融界或許應(yīng)該重點關(guān)注一下英利，這家總部位于保定，光伏組件出貨量位列全球第一的企業(yè)。

目前，英利也在進行債務(wù)重組。據(jù)說可能會由國開行牽頭、中國信達參與，向英利提供33億元的貸款以推動重組。

去年底，英利高層與河北省能源局、保定市人民政府、國家開發(fā)銀行、中國工商銀行、中國銀行、交通銀行、中信銀行等單位一起召開了債務(wù)重組會議。

銀監(jiān)會、能源局等部門在會議中表態(tài)，“英利集團是全球最大的光伏制造企業(yè)之一，掌握多項核心技術(shù)，社會影響大，銀監(jiān)會和國家能源局支持對英利集團進行資產(chǎn)債務(wù)重組。”并要求各有關(guān)單位顧全大局，求大同、存小異，可以積極爭取行業(yè)政策支持，引進戰(zhàn)略投資者，盡快研究出英利集團債務(wù)重組方案，并上報國務(wù)院。

是不是有點眼熟？筆者相信，江西賽維也是這樣過來的。我走過的最難忘的路，就是企業(yè)和地方政府的套路。

值得一提的是，主導(dǎo)英利重組的，是我們的一位老朋友：中國并購重組領(lǐng)域最具聲譽的人物——武捷思。

資本圈的人不可能不認識武捷思。這位曾經(jīng)主導(dǎo)了廣東粵海公司債務(wù)重組的傳奇人物，憑粵海重組一舉成名，成為并購重組領(lǐng)域絕對的大咖。他還曾擔任深圳市副市長，以及廣東省省長助理，相當于王岐山的秘書。還擁有博士和教授的頭銜。他后來轉(zhuǎn)戰(zhàn)多家企業(yè)，如工商銀行、合生創(chuàng)展、奧園等，目前自己做私募投資基金。

武捷思上一次出現(xiàn)在公眾視野還是幫孫宏斌重組佳兆業(yè)的時候，他代表融創(chuàng)出現(xiàn)在與佳兆業(yè)境外債權(quán)人談判的桌上。后來融創(chuàng)并購佳兆業(yè)失敗，武捷思搖身一變，擔任了佳兆業(yè)二股東生命人壽張峻新成立的富德金融控股的董事。真是讓筆者大跌眼鏡。

能夠這么頻繁地變幻陣營，說明武捷思頗受大佬們的賞識，這也與他背后深厚的政商資源不無關(guān)系。不過，隨著張峻被調(diào)查，武捷思也順勢脫離了富德控股。這是后話了。

如今，武捷思又出現(xiàn)在英利的談判桌上，原因？因為他還兼著上市公司英利綠色能源的獨立董事。武捷思的社會兼職非常多，光是獨董的頭銜，一只手就數(shù)不過來。

但是筆者聽說，最近武捷思有些煩心。在他的推動下，英利的重組方案雖然已經(jīng)獲得了國務(wù)院的批復(fù)，但是相關(guān)的地方銀行卻不作為，采取消極態(tài)度。至于原因？你懂的。

銀行也有害怕的時候啊。更何況，最近江西賽維更是提供了一個血淋淋的教訓(xùn)。

但這些債權(quán)銀行難道真的就不擔心嗎？就像上文所言，遲疑的代價。銀行若救，還可茍且地活。銀行若不救，只會死得更慘。銀行躲得過賽維，躲得過英利嗎？

好在，英利也在自救，其資產(chǎn)狀況要好一些。筆者聽說，英利賣掉了旗下閑置的幾塊地，幾乎活過來了。看來，危機四伏的光伏行業(yè)，還要靠地產(chǎn)來解救啊。

筆者還聽說，英利今年5月就提交了重組方案。但重組躊躇不前，最主要的原因是，本來要投錢推動重組的國開行，也就是英利最主要的債權(quán)行，卻遲遲沒有反饋意見。

別忘了，在江西賽維遭受了最大虧空的債權(quán)人（近70億），也是國開行。

有政策托底的行業(yè)，最終由政策來買單。國開行是直屬國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的政策性金融機構(gòu)。筆者以前的文章寫過，像這樣一個龐大的資金池，投什么，不投什么，這里面的門道可多了。反正又不是自己的錢。這些決定權(quán)掌握在少數(shù)決策者手中，這些決策者不是銀行家，而是官員。

如果四大行在江西賽維的壞賬可以自行消化。那國開行的壞賬誰來買單呢？別跑了，就是你。

有一件事讓筆者十分在意。最近，國開行原黨委副書記姚中民被立案偵查。中紀委公告的相關(guān)問題包括：違反廉潔紀律，收受禮金、禮品，搞權(quán)色、錢色交易；利用職務(wù)上的便利為他人謀取利益并收受財物，涉嫌受賄犯罪。

國開行內(nèi)部也不平靜。

三

筆者認識一位做地產(chǎn)基金的朋友。兩年沒見，發(fā)現(xiàn)他已經(jīng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)光伏發(fā)電領(lǐng)域了。筆者很好奇地問他：光伏行業(yè)這么慘，你為什么還去？朋友露出神秘的微笑，給我分析了光伏行業(yè)里面的門道。

光伏行業(yè)分上游和下游。上游就是光伏組件的生產(chǎn)商，產(chǎn)能過剩，一片紅海。但下游呢，真正能夠進行光伏發(fā)電的，卻有著很高的準入門檻。

這兩年，因為光伏組件產(chǎn)能過剩造成價格極其便宜，光伏發(fā)電成本大幅降低，所以下游成為一個讓人眼紅的行業(yè)。但前提是，你得有門路。

筆者那位朋友之所以覺得這里面有機會，可以搞，主要原因不可言傳：我在部里有人。

朋友說，光伏發(fā)電的門檻主要是路條，也就是有關(guān)部門的行政許可。路條還分大路條和小路條。簡言之，你想建電站？行，需要向地方有關(guān)部門申請一個建設(shè)規(guī)劃吧，也就是一個小路條。你想正式建電站，并把發(fā)電并入國家的電網(wǎng)？行，那請你再向發(fā)改委申請一個大路條。

搞來搞去，真正能夠使用這些組件來發(fā)電，領(lǐng)著國家回購的電價和補貼過日子的，少之又少。

這就像地產(chǎn)行業(yè)，行情好的時候，所有企業(yè)都在拿地，不停造地王，大干快上。地方政府看到土地收入滾滾而來，數(shù)錢都來不及，誰來管提醒你風(fēng)險呢。但當房子都建好了，卻發(fā)現(xiàn)，我去，限購了。

管殺，卻不管埋。那些不長心的企業(yè)或銀行，便成了亂葬崗上的孤墳野鬼，夜夜幽怨，如泣如訴。

光伏跟地產(chǎn)唯一不同的地方在于，光伏的規(guī)模還不夠大，偶爾破產(chǎn)幾家企業(yè)，牽連幾家銀行，自我感覺無傷筋骨。或許，這就是地方政府有恃無恐的地方吧。